投资建议:公司是国内第二大水电公司,受益于存量机组电价提升及新增澜上机组贡献业绩,公司业绩有望显著改善。预测18-20年eps分别为0.32/0.20/0.23元,综合PB与DCF估值结果,给予19年目标价4.86元,首次覆盖给予“增持”评级。
与众不同的观点:市场认为公司地处市场化程度较高的云南,电价在同行中处于较低水平,盈利能力较差。我们认为公司电价有望触底回升:1)下降空间有限(市场化程度大概率不再提升,而其他水电公司市场电比例可能持续扩大);2)随着云南省电力供需好转,市场电价有望上行;3)新增澜上机组为特高压外送电站,电价水平较高。
存量机组:云南省电力供需好转,存量机组利用小时及电价均有望提升。受云南省市场交易电占比较大且交易电价较低影响,公司存量机组平均电价仅0.18元/千瓦时,明显低于同行(长江电力0.28元/千瓦时),存量机组盈利较差。我们认为随着云南省电力供需环境好转(引入高耗能产业增加用电需求,新增特高压外送通道),省内弃水有望减少,同时交易电价存上升空间,公司存量机组盈利有望改善。
新增机组:澜上机组外送深圳,电价较高,盈利能力显著优于存量机组。澜沧江上游在建机组于18-19年集中投产,其中18年已投产295.5万千瓦,余下在建的197.5万千瓦将于19年全部投产。澜上机组电量通过“滇西北特高压”外送深圳,执行落地段倒推电价机制,电价明显高于公司存量机组,有望显著增厚公司业绩。
风险提示:用电需求疲软、电价下滑、弃水风险、来水不及预期