维持公司增持评级。股权激励后预计将进一步带动公司收入利润保持快速增长。不考虑激励费用摊销影响,维持公司2018-2020年预测EPS为1.53/1.85/2.23元,目前同类公司2019年PE约32X,考虑到公司股权激励提升未来3年业绩确定性,可享受估值溢价,上调公司目标价至75元(对应2019年PE40X),维持公司增持评级。
进一步增强业绩确定性。本次激励考核要求为:以2018年净利润为基数,2019-2021年归母净利润(扣除激励费用后)增长率不低于20%/45%/70%,对应同比增长20%/21%/17%。限制性股权激励费用初步测算为5551万元(三年分别摊销3608万元/1388万元/555万元),预计公司2019归母净利润为5.28亿元,激励费用摊销对整体净利润影响可控。
多渠道增强整合能力。目前公司3.27亿元可转换公司债券已获得证监会许可批复,同时公司已公告拟参与设立产业投资基金,预计规模为10.05 亿元。我们预计公司将继续发挥自身较强的并购整合能力,实现门店的快速扩张。
门店扩张和经营整合平衡较好。公司已连续三年收入增速保持20%以上,预计公司2018全年门店扩张基本平稳,直营门店总数有望达到3300家左右,综合看公司在门店扩张和经营整合上已形成较好平衡,预计后续收入有望继续保持快速增长。
风险提示:并购整合进度低于预期