事件:公司发布2019年限制性股票激励计划(草案),计划授予208名激励对象181.8万份限制性股票。
员工激励落地,考核业绩可预期。1)员工激励覆盖面较大,且预留部分作为补充。本次限制性股票激励计划考核年度为2019-2021年,解锁比例分别为40%/30%/30%;激励对象为为公司高级管理人员及其他核心技术(业务)人员等合计208人;本计划限制性股票的首次授予价格为每股30.12元,合计181.8万股:其中首次拟向激励对象授予165.4万股,约占拟授出限制性股票总数的91%,约占公司股本总额的0.58%;拟预留16.4万股公司限制性股票,约占拟授出限制性股票总数的9%,约占公司股本总额的0.058%;2)业绩考核目标高,快速增长可预期。激励考核层面分为两部分,其一是公司业绩考核,即以2018年为基数,2019-2021年利润增速分别为≥20%、≥45%、≥70%。如换算为年度利润增速则分别为≥20%、≥20.8%、≥17.2%,对应三年平均增速≥19.3%,高于2018年利润增速水平。其二为考核个人绩效,要求完成率≥90%;3)费用摊销对业绩影响不大。本计划授予激励对象181.8万份限制性股票的成本总额为5551万元,三年摊销金额分别约为3608万元/1388万元/555万元,如按照2019-2021年完整年度估算,分别占比约为7%/2%/1%。
终端药店扩张继续,规模效应逐渐显现。1)公司为全国性零售药店龙头,将受益于行业变革。公司目前覆盖全国17个省份,为全国性零售药店龙头。随着在各区域话语权的加大,对上游议价能力提升,其盈利能力提升空间较大。在“医药分家”、“分级诊疗”的趋势下,零售药店未来可发展的业务将持续丰富,在处方药、互联网医疗、基层医疗服务领域均有想象空间。认为药店终端具备稀缺性,而公司为全国布局,且先发优势突出;2)前三季度门店数量增速超过20%,外延与自建并举。截至2018年9月30日,公司拥有直营门店3110家,加盟店500家。期间内新增直营店及缤购门店676家,具体为建设直营店421家,并购303家,关闭48家。新增门店主要集中在华东及华中区域,其中华东地区以并购为主,华中地区以自建直营店为主;3)持续并购预期强烈。公司期间内累计并购新增303家约占新增药店数量约40%,后期持续推进外延将对业务区域覆盖更加深入。从坪效角度看,新增以中小成店为主,盈利低于公司原有水平,随着经营效率提升,后期改善空间较大。
预测与评级。预计2018-2020年EPS分别为1.54元、1.90元、2.35元(原预测分别为1.61元、2.00元、2.46元,调整的原因为期间费用率提升),对应PE分别为39倍、32倍、26倍。由于零售药店行业增速处于加速趋势,处方外流、两票制将对行业龙头形成利好。公司药店布局态度积极,股权激励绑定员工利益,盈利逐渐改善后或迎来业绩爆发,维持“买入”评级。
风险提示:新店扩张不及预期风险,药店行业增速下滑风险。