事件:2月26日,美亚光电披露2018年业绩快报,2018年实现总收入12.40亿元,同比增加13.33%,实现归母净利润4.49亿元,同比增加23.01%。
业绩快报符合预期,实现稳健增长。10月24日,公司三季报预计全年实现归母净利润为3.83-4.74亿元,同比增加5%-30%,实际利润靠近预计增速区间上部,与市场预期基本一致。公司利润端增速明显高于收入端增速,我们判断主要由于高毛利率的口腔CBCT 产品占比持续提升,从2012年开始导入市场到目前已经占收入的近30%,成为公司增长的强劲动力。此外,也与公司持续的降本增效和优秀的经营管理有关。
全年实现前低后高,盈利能力持续提升。分季度来看,公司Q1、Q2、Q3、Q4分别实现营业收入1.55、3.36、3.69、3.79亿元,分别同比增长0.42%、14.26%、12.84%、19.22%;实现归母净利润分别为0.43、1.26、1.50、1.29亿元,同比增加5.63%、25.50%、25.43%、24.70%,总体呈现前低后高的趋势,这也与我们在年中判断的“口腔CT 销售渐入旺季”基本一致。此外,公司全年实现净利率36.18%,加权ROE 达到20.16%,恢复至近5年最高水平。
直销模式助力开拓市场,公立医院拓展顺利。根据我们的草根调研,公司2018年共参加5场口腔展览,实现口腔CBCT 产品直销数量达到1224台,考虑经销商部分,全年销售近1500台。相比如普兰梅卡、卡瓦等国外品牌以经销为主,可以迅速打开市场并及时了解市场变化,从而迅速调整策略改进产品,这也是公司能持续提升市场份额,实现国产替代的主要原因之一。此外,公司在公立医院方面的拓展也较为顺利,实现近百台的销量。
盈利预测及评级:公司依靠核心的光学识别技术,不断创新,推出适用于农产品、工业品及医疗影像检测等领域的新产品,并实现进口替代。暂不调整盈利预测,预计2018~2020年EPS 分别为0.67/0.83/1.02元,对应2月26日PE 为35x /28x /23x,维持“审慎增持”评级。
风险提示:新产品推广低于预期,行业竞争加剧的风险。