公司发布2018年年度,报告期内公司实现营业收入27.24亿元,YOY+8.22%;实现归母净利润3.21亿元,YOY-2.98%;扣非后归母净利2.49亿元,YOY-11.5%,基本符合市场预期。2018年单四季度公司营收5.18亿元,YOY-10.95%;归母净利润-244.32万元,YOY-109.58%。
净利润增速不及营收,主因成本端承压。2018年公司整体毛利率下滑2.92pct至21.06%,净利率下滑1.36至11.77%,主因电影放映业务收入增长仅5.35%,但成本同增12.83%,毛利率同比下滑6.77pct致-2.11%,放映业务由盈转亏主因国内电影大盘增速放缓至8.53%,尤其2018Q4全国票房同降10.4%,同时影院高速扩张摊薄影院收益。
影院扩张至银幕单产下滑。2018年公司旗下影院402家(新开52家,关闭2家),其中直营影院316家(YoY+18.8%),银幕1996块(YoY+18.53%),影院及银幕增速均高于行业平均,票房收入21.1亿元,在影投企业中排名第三,单银幕票房产出105.71万元,YoY-11.04%;同期全国影院单银幕票房同降8.28%至100.87万元。
期间费控良好。2018年公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为2.37%/2.9%/0.09%,较去年同期分别变化-0.36%/0.01%/-0.19%,基本持平,管理费用同增12.69%主因员工薪酬提高。
非票收入占比提升,广告业务快速发展。公司积极推进“影院综合体”建设,加快4+1战略实施,2018年非票业务收入同增25.33%至6.9亿,占比25.31%持续抬升,其中卖品业务收入2.49亿,同增1.03%,ARPU为3.69元,降幅同比收窄;广告业务收入199.1亿,同增27.04%;新业务同增75.27%至1.29亿。
布局三线以下城市,受益于渠道下沉。2018年国内三四五线城市票房增速分别为9.7%/14.1%/15.3%,高于全国票房8.53%的增速。公司拥有316家直营影院和300+影院储备项目,其中三四五线城市占比达70%,有望受益于低线城市票房的增长潜力。2019年公司预计新开影院60家,关闭5家经营不善影院,新增银幕390块,减少30块左右,并加大特殊厅建设,以有效的管控和连锁经营体系提升盈利能力。
院线市场加速洗牌,公司低线城市布局具备优势,非票业务较同行尚有发展空间,我们预计公司2019/20/21年营收为29.28/31.52/33.99亿元,YoY7.46%/7.65%/7.84%;归母净利润为3.25/3.46/3.68亿元,YoY1.26%/6.69%/6.26%;对应EPS0.72/0.76/0.81元,首次给予“增持”评级。