稳健增长符合预期,兆讯传媒锦上添花
2018年公司营收和归母净利润为30.4/13.2亿,同比+11.9%/+25.7%(2017调整后)业绩表现符合预期,并拟每10股送3股并派息1.5元,18年分红率达20%。考虑到兆讯传媒18并表开始贡献业绩,我们调整盈利预测,预计2019-20年EPS为0.84/0.99元(调整前1.55/1.78元(转股前),18年公积金转股880万股,对应调整前EPS为0.78/0.89元),引入2021年EPS为1.12元。参考可比公司19年17x平均PE,给予公司19年17-19x目标P/E,目标价14.28-15.96元,维持“买入”评级。
供暖业务持续增长,综合毛利率同比提升1.2pct
18年实现营收30.4亿(+11.9%,调整后/下同),归母净利13.2亿(+25.7%)。收入增长主要来自供暖和新置入广告业务(18年收购兆讯传媒并表):18年供暖和接网面积稳步增长,分别达6200万平米(+10.7%)和7360万平米(+10.1%),驱动供暖及蒸汽实现营收17.5亿(+13.9%)、接网费实现营收4.0亿(-2.7%,因结网费单价同比-6.6元/平米);供暖工程营收2.6亿(+44.8%);广告业务营收3.7亿(+11.0%,同比2017置入前)。18年整体毛利率52.6%,同比+1.2pct,供暖服务/接网/工程/发电/广告毛利率38.7%/98.3%/87.5%/10.2%/64.8%(同比+1.2/+2.5/+7.3/-4.5/+3.8pct)。
精细化管理促使净利率提高4.8pct,预收模式保障强现金流
公司管理优势突出,实现全产业链的精细化管理,成本控制能力较强;供暖费和接网费的预收模式保障公司经营性现金流充沛(2018年为11.3亿,为净利润的0.9倍),在手货币资金达47亿,且无有息负债;同时公司进一步加强资金管理,18年取得利息收入2.2亿元,促使财务费用率同比-1.8pct(调整后/下同);公司管控优秀,销售费用率同比-0.4pct,管理费用率同比+0.05pct。18年公司净利润率提高4.8pct达43.4%,彰显公司优秀盈利质量。同时公司注重持续分红回报股东,18年分红率为20%。
外延战略得当,确立高铁数字传媒为第二主业
2018年11月公司以23亿元收购兆讯传媒100%股权,兆讯传媒原股东承诺,兆讯传媒2018-2020年度实现归母净利(合并报表口径)合计不低于5.7亿(18年净利润为1.6亿)。兆讯传媒是国内最早从事铁路客运站数字媒体运营的专业公司之一,业务范围覆盖全国29个省市,拥有超500个签约站点,影响超80%铁路旅客,客户涵盖阿里巴巴/一汽大众等大客户。未来铁路数字媒体方面继续以大客户开发为主,同时进行产品和设备优化,拓展互动情景营销模式。公司积极提高业务多元化程度,中长期利好。
调整盈利预测,维持“买入”评级
根据公司供暖面积规划增长,考虑到兆讯传媒18并表开始贡献业绩,我们调整盈利预测,预计2019-20年EPS0.84/0.99元(调整前0.78/0.89元(考虑转股)),引入2021年EPS1.12元。参考可比公司19年17x平均PE,考虑到公司毛利率较高/盈利能力强/未来成长性较好,给予一定估值溢价,给予公司19年17-19x目标P/E,目标价14.28-15.96元,维持“买入”。
风险提示:接网面积增速不达预期,兆讯传媒业绩完成不及预期。