养殖业务平稳,“公司+农户”模式养殖成本较低
龙大养殖板块目前有7个猪场,包括王宋一猪场、王宋二猪场、陡山猪场、江汪庄猪场、杨格庄猪场、崔格庄猪场、光山母猪场(在建),7个猪场主要集中在莱阳地区,莱阳地区非疫区,所以目前公司的猪场未有感染的情况。 目前公司全面升级生物安全防控体系,做好日常生产各项消毒、原材料防控的同时重点对人员,物流,车辆严格监控,增加集中消毒站,车辆洗消中心(建设中)等。
公司养殖业务一部分是自养,一部分采用的是“公司+农户”的养殖模式,小猪是公司自产的,放到农户家里去育肥,从防控角度来看,自养模式对非洲猪瘟防控会更安全一些。
目前公司自养和“公司+农户”模式各占一半,“公司+农户”模式具体为:公司统一提供猪苗,饲料、疫苗,药品和技术服务指导,养户达到公司要求成本指标后给予农户代养费约180-200元,具体饲养费会根据养户达到成绩有所上下波动。
猪价上行养殖板块盈利可期
近期山东地区猪价有所抬升,省内不同区域猪价价差比较大,跟省内生猪不能流通有关。像临沂等地区猪瘟情况比较严重,很多小厂已经清场,山东地区估计去产能30%-40%左右。
公司去年生猪出栏32万头,光山猪场投产后产能将达到50万头。但是目前公司对增加存栏量比较谨慎,等猪瘟疫情进一步明朗后再确定是否增加存栏量。
目前公司生猪养殖成本每公斤12元多,昨天山东地区屠宰厂收猪价已经超过16元,养殖板块已经是盈利的。公司养殖业务在2016、2017年都是盈利的,2018年虽然猪价是低点,但是养殖业务净利润也达到5000多万。
屠宰行业洗牌,规模屠宰场将胜出 公司去年屠宰产能是500万头,在收购临沂顺发和潍坊振祥股权后,今年屠宰产能将达到800万头。从目前来看,没有资金实力的小屠宰场亏钱可能性大一些,因为生猪价格涨很多,但是终端价格跟不上,小的屠宰厂没有资金实力不能在低位囤货。
较大屠宰企业从去年四季度开始已经在收储冻肉,等待今年下半年猪肉价格上涨的时候再卖出去。所以大的屠宰场更有优势,或带来行业深度洗牌。
公司屠宰业务未来的思路是形成屠宰区域化管理,可能会在各个区域选一些合作伙伴。华北、东北可等区域能会设屠宰点,以满足不同区域客户的要求。判断非洲猪瘟疫情下,生猪流通受阻是常态,猪肉大概率还可以流通,因为公司客户遍布全国,布局多个区域可以在全国进行调配。
肉制品伺机谋突破,携手蓝润带来更大拓展 龙大肉制品业务现有规模比较小,但是今年会对板块进行重点规划和重点投入。公司从行业知名企业挖研发和销售管理人员,重新搭建肉制品管理团队,在研发和经营上进行创新和改进,同时调整产品结构,推出一系列新品等。预期今年肉制品板块有望实现较大幅度的增长。
2018 年年中,蓝润通过股权转让对公司进行实际控制,龙大集团逐渐退出上市公司。蓝润及其母公司怡君控股在西南深耕多年,未来会帮助龙大肉食在西南市场布局,进一步向全国化拓展。特别是蓝润在资本市场有丰富的投并购经验,能帮助龙大肉食借助资本杠杆形成更大发展。
盈利预测
猪周期下公司养殖业务对业绩贡献弹性较大,如果按照全年猪价均价18元粗略计算,公司养殖业务对净利润贡献有望达到2亿元。虽然下半年猪价上行后屠宰量或受影响,但是屠宰企业低价库存肉可以在下半年弥补屠宰量上下滑。公司肉制品板块也是处于盈利改善期,我们判断2019年公司实现营业收入110.8亿元,同比增长26.3%,归母净利润实现2.78亿元,同比增长59.71%,EPS 0.37元,对应估值26倍。由于公司还处于发展期,我们给予35倍估值,目标价12.95,给予买入评级。
风险提示
公司养殖板块发生猪瘟疫情出现大幅损失;公司肉制品和屠宰业务拓展不及预期;宏观环境和消费发生较大的变化等。