开润股份业务涵盖箱包B2B、B2C领域,其中B2C产品以小米生态链90分箱包为主,90分产品2015年上市后成为爆款,销售规模高速成长,2018年国内销量市占率超过新秀丽居首。
我们认为:
①短期看:小米生态链的导流尚处初期,90分箱包的高速增长在“极致单品”战略的趋势下仍未结束,指纹解锁旅行箱、PUPPY1智能跟随旅行箱以及即将推出的轻质凯夫拉材料旅行箱都有望成为下一个“爆款”,品牌知名度也将对公司代工业务形成反馈,带来B2C、B2B业绩共同持续高成长。
②长期看,降维打击的“人力资源”、小米生态链“效率”方法论有望持续赋能,公司布局“悠启”、“稚行”将进一步打造完整出行场景,提升客单价、品牌壁垒。展望未来,公司以IT企业的角度做“出行”、积极布局互联网、大数据等技术,与小米IOT形成呼应,将有可能在未来对行业产生变革,产生“鲶鱼效应。”
业绩:极速成长。按照业绩快报数据,2018年公司营收、归母净利润分别达20.53亿元、1.73亿元,同比增长76.63%、29.98%,公司自2015年9月90分箱包上市后业绩提速,2015-2018年公司营收、归母净利润CAGR分别达60.8%、37.9%,公司营收逐年提速增长。
公司:优质产能为基础,借助小米生态消费端极速成长。①“爆款”文化,产品性价比突出:以行业3倍标准打造90分箱包,单价远低于竞品龙头品牌,3年时间成长为国内销量市占率第一位,仅1.68kg的20寸轻质旅行箱等产品有望成为下一个“爆款”。B2C自2015年末从零开始,2018年预计达10亿元营收规模,同比增长预计翻倍。②“产品多元化”+“渠道多元化”,逐步搭建出行场景:产品端,B2C端公司将产品逐渐拓展至鞋、服、儿童出行用品等,渠道端,公司逐步开发线上电商渠道、线下商超、90GO门店等自有渠道,优质出行场景逐步搭建。③人才优质,“精益管理”,降维打击:核心团队管理团队主要为互联网行业跨界人士,引入“P”和“M”考核机制,通过“精益管理”,2014-2017年人均产出、净利润CAGR达48%、80%,以IT思维进入箱包“蚂蚁市场”,成为公司快速崛起催化之一。④小米生态赋能:小米线上、线下渠道成为生态链企业新品入市快速引流的基础并节省相关销售费用,在共享小米优质供应链资源、优质工业设计等资源同时,小米“效率”方法论成功导入生态链企业。⑤B2B客户优质,增长提速:公司本身主要为世界主要电脑品牌、体育运动品牌等供应箱包,持续导入名创优品、网易严选优质客户,2018年预计B2B收入提升35%左右至9亿元左右,营收较上年提速15pct。
行业:行业分散,空间广阔。①箱包:2017年我国箱包行业规模达1858亿元,同比提升6.11%。其中,近十年行李箱在箱包行业占比年均提升0.54pct至27%,人均箱包支出较海外仍有较大提升空间。②消费级物联网:2017年消费级物联网终端预计达49亿个,2015-2017年CAGR预计达27.7%,2017-2022年CAGR预计为25.4%。
投资建议:我们预计2018/2019/2020年公司实现归母净利润1.73/2.35/3.17亿元,同比增29.98%/35.31%/34.93%,对应EPS分别为0.80/1.08/1.45元/股,对应P/E分别为39.76/29.38/21.78。
风险提示:(1)宏观消费持续下行;(2)小米渠道销售不及预期;(3)公司B2C业务自有渠道拓展不及预期;(4)2B业务订单增长不及预期。