投资建议:上调目标价至9.76元,维持增持。考虑电量电价变化,上调18-20年盈利预测至0.60、0.61、0.65元(原预测为0.56、0.58、0.62元),公司水电资产优质,火电业绩弹性较大,给予19年16倍PE,上调目标价至9.76元,维持“增持”。
事件:公司发布18年经营数据,火电发电量647.55亿度,同比增46.57%,电价0.369元/度,同比增3.14%;水电发电量843.95亿度,同比增1.66%(其中雅砻江同比增长2.37%),电价0.268元/度,同比增6.67%。
火电扭亏为盈。火电发电量同比增长46.57%主要由于:1)新机组投产约贡献增量的60%:北部湾2台百万机组17年H2投产、北疆2台百万机组18年投产;2)利用小时数增加约贡献增量的40%:18年用电需求旺盛、火电机组所在地来水偏枯、叠加大用户直购电量增加,火电利用小时数提升约700小时。电价提升主要受益于2017年中标杆电价上调以及交易电折价收窄。火电量价齐升,我们预计火电有望扭亏为盈。
雅砻江Q4电价增长显著,18年业绩超预期。根据川投能源披露信息,雅砻江水电18年净利润约72.8亿,同比增长5.72%,在增值税返还到期的背景下业绩超出市场预期。雅砻江业绩增长主要由于Q4电价同比显著提升(18Q4为0.282元/千瓦时,同比提升17.66%),我们推测电价提升的原因是:1)政府让利计提大幅减少;2)交易电折价收窄。由于电价增长,Q4雅砻江净利约14亿,同比增长约4亿。
风险因素:用电需求不达预期,来水不达预期。