2018年净利同比增长147%,业绩符合预期
华鲁恒升于3月18日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入143.6亿元,同比增37.9%,净利润30.2亿元,同比增147.1%,业绩符合预期。按照16.27亿的最新股本计算,对应EPS为1.86元。其中Q4实现营业收入35.1亿元,同比增10.5%,净利润4.85亿元,同比增29.6%。此外公司拟每10股派2元,并公告拟投资65.5亿元建设酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸品质提升项目。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.96/2.32/2.67元,维持“增持”评级。
化肥、化工板块景气回升,乙二醇项目投产带动业绩改善
报告期内公司各板块景气均有所回升,化肥板块销量为186.7万吨(YoY22.5%),实现营收29.3亿元(YoY48%),毛利率上升15.1pct至28.0%;化工板块方面,据百川资讯,华东地区DMF/己二酸/醋酸/辛醇2018年均价分别为0.59/1.04/0.46/0.88万元/吨,同比分别上涨0%/3%/49%/10%,公司有机胺/己二酸及中间品/醋酸及衍生物/多元醇分别实现销量36.9/20.0/62.3/29.4万吨(50万吨乙二醇投产带动多元醇销量大增),对应实现营收20.9/18.3/25.0/19.4亿元,同比分别变动9.9%/0.1%/49.0%/37.9%,毛利率分别变动8.9/5.8/24.2/-0.9pct至38.5%/23.4%/54.5%/4.9%。
年初至今公司化工产品价格涨跌互现,需求回暖有望带动价格回升
化工产品方面,年初至今公司主要化工产品价格涨跌互现,据百川资讯,3月中旬华东地区醋酸/乙二醇/己二酸/DMF价格分别为0.28/0.51/0.87/0.52万元/吨,年初至今分别变动-16%/-1%/11%/13%。化肥产品方面,据百川资讯,山东地区尿素最新报价为1980元/吨,年初至今持平。
拟投资66亿建设己内酰胺及尼龙新材料项目与精己二酸项目
公司公告拟投资49.8亿元建设己内酰胺及尼龙新材料项目,建设期30个月,建成后可年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计年均实现利润总额4.46亿元;拟投资15.7亿元建设精己二酸品质提升项目,建设期24个月,建成后可年产16.66万吨己二酸,预计年均实现利润总额2.96亿元。项目属于山东新旧动能转换工程,建成后将进一步延伸公司产业链,增厚公司业绩。
维持“增持”评级
考虑到公司产品需求疲弱,乙二醇行业供给增大,我们下调公司2019-2020年EPS分别至1.96/2.32(前值2.28/2.65元),预计2021年EPS2.67元,结合可比公司估值水平(2019年8倍PE),考虑公司成本控制方面优势,给予公司2019年9-11倍PE,对应目标价17.64-21.56元(原值15.84-19.80元),维持“增持”评级。
风险提示:下游需求不达预期风险,原料价格大幅波动风险。