事件:3月20日,公司公布了2018年年报。2018年公司实现营业收入308.49亿元,同比上升22.57%;实现归母净利润14.83亿元,同比大幅提高194.09%;扣非后归母净利润为11.95亿元,同比提高1.1%。(均为追溯调整后的可比口径) 2018年全年公司销售水泥及熟料9664万吨,同比增长5.6%。我们认为冀东水泥及熟料销量的同比增长主要是受益2018年整体房地产新开工增速较高,以及四季度京津冀基建复苏带动水泥需求快速增长。从统计局公布的水泥产量增速看,2018年全年北京、天津、河北三地水泥产量累计同比增长11.5%、52.4%、8.0%。
受益2018年较强的错峰生产执行,以及全国水泥价格维持高位,公司核心地区水泥盈利复苏明显,2018年公司水泥吨毛利为95元。从公司公布的水泥吨数据看,2018年水泥吨价格为297元,同比提高56元;由于原材料价格上涨,2018年水泥吨成本为202元,同比提高30元。整体来看,2018年公司水泥吨毛利为95元,同比提高26元。
由于停窑、人工成本、运输成本提高,公司水泥及熟料吨销售费用和管理费用小幅上行。2018年公司水泥及熟料吨销售费用为11元,同比上升1元,主要是运输装卸及人工成本提高造成;水泥及熟料吨管理费用为37元,同比上升3元,主要是由于停窑损失及维修成本提高造成。公司2018年水泥及熟料综合吨净利为26.5元。 公司积极拓展危废固废处理。目前,公司共有7家附属企业开展危险废物处置,处置能力32.5万吨/年;6家附属企业开展生活污泥处置,处置能力41.15万吨/年;2家附属企业开展生活垃圾处置,处置能力20.9万吨/年。环保项目辐射京津冀、山西、陕西、东北等地区,服务客户数量超过3000家。
投资建议: 需求端,展望2019年,我们认为京津冀地区水泥有望受益基建回暖,带动整体水泥需求恢复增长,景气度有望延续。2019年年初以来资金面日渐宽
松与信用环境修复为基建发力提供了良好的环境,随着地方政府专项债发行加速,我们认为2019年基建有望回暖,在地产下行周期的背景下,对水泥需求形成较好的对冲。京津冀一体化也是政府基建重点着力点,冀东水泥作为区域龙头有望直接受益。
供给端,京津冀地区整体供给未有大量新增,区域存量博弈格局延续,冀东与金隅合并后,区域内集中度大幅提高,景气度有望维持。冀东和金隅的水泥资产整合完成后,区域双寡头将变成单寡头,区域定价话语权进一步提高。根据数字水泥网的数据,冀东水泥和金隅集团在京津冀的产能占比分别为28%、29%,合并之后的新公司在京津冀的产能占比将达到57%,区域中的话语权大幅提高,有利于维持区域水泥高景气。 基于2019年区域基建回暖拉动需求,以及区域内集中度提高,我们认为公司2019年归母净利润为25.3亿元,给予“增持”评级。
风险提示: 1. 宏观经济风险2. 供给侧改革推进不达预期