18年全年新单持续改善,业务品质及结构不断优化:公司全年实现新单收入264.26亿元,同比负增长缺口由Q3的-26.0%缩窄至-18.9%,其中Q4单季度新单46.8亿元,YoY+46.2%。同时公司代理人数量有明显回升,18年末个险渠道规模人力为37万人,较18H增长10.8%,受年金险销售影响人均产生有明显下降,但举绩人力与举绩率均有明显提升。公司18年月均举绩人力17.5万人,YoY+15.9%,月均举绩率52.8%,同比提升6个百分点。此外公司业务品质及结构不断优化,保单继续率持续提升,13个月和25个月继续率分别为90.7%和84.9%,同比提升1.3和1.9个百分点,较18H同样略有改善;全年退保率4.8%,同比降低0.4个百分点。18年公司健康险长险首年保费122.21亿元,YoY+30.6%,健康险新单已经占到公司全年总新单的59.7%,同比提升23.5个百分点。
全年NBV增速转正,价值率维持高位,投资收益小幅拖累当年内含价值增长:2018年,公司NBV实现1.2%的正增长至122.10亿元,全年增速实现转正;NBVMargin为47.9%,同比上升8.2个百分点,在行业中处于较高水平,但较18H略下降2.6个百分点,预计可能是受到行业竞争等因素影响,健康险市场竞争的加强及长期降价的趋势是公司需要应对的问题,但长周期对保障的持续需求仍能保证公司战略的长期增长空间。全年公司EV增速12.8%达1731.51亿元,预期回报及NBV分别贡献9.2%和8.0%的增速,同时运营经验差异持续产生正向贡献(18年贡献为2.0%,17年贡献为2.4%),但由于市场因素部分账户投资收益不及假设,投资回报偏差及经济假设变动分别产生-3.8%及-0.7%的影响,但并不会产生持续影响,19年预计将产生明显的正向贡献,EV增速有望较18年有明显提升。
总投资收益率符合预期,净投资收益率维持较好水平:公司2018年投资组合总收益率为4.6%,净投资收益率为5.0%,整体符合预期,净投资收益率维持相对较好水平。资产配置方面公司在抓住机会加大定存投资,定期存款占比较17年上升3.1个百分点至9.2%;非标资产投资金额2260.81亿元,占比32.3%,较上年末减少2.7个百分点,非标资产整体质量可控。
投资建议:公司当前健康险转型初显成效,寿险业务品质显著改善,价值率位居行业前列,代理人数量已企稳回升,全年新业务价值转正。19年预计公司业务将延续改善趋势,同时新业务价值及内含价值增速预计将明显提升,今年以来权益市场的持续上行利好公司投资端,当前公司对应18年P/EV仅为0.94倍,具备较高的配置价值,我们维持对于公司“强烈推荐”评级,依据公司实际情况调整2019-2021年EPS预测分别为3.51元、4.30元和5.40元(2019/2020年原预测EPS分别为2.84元/3.77元),对应P/EV分别为0.80倍/0.68倍/0.58倍。
风险提示
1)健康险销售不及预期风险:公司目前将健康险销售作为重点发展方向,如果实际健康险销售不及预期,将会给公司业绩带来负面影响。
2)利率持续下行及资本市场震荡风险:如果利率持续下行将会对新增债权类资产配置收益产生负面影响,同时资本市场震荡将会给权益类投资带来不确定性。
3)行业竞争加强风险:健康险目前行业竞争不断加强,未来看会有降价需求及趋势,将会对价值率及新业务价值产生影响。
4)重疾险未来发病率恶化风险:重疾险目前在公司占比相对较高,且在内含价值计算中已逐步加入重疾相关因子。如长远期重疾发病率逐步恶化,可能会对公司经营及价值产生影响。