事项:
公司发布2018年年度报告,报告期内实现营业收入1698.61亿元,比上年同期(经重述)上升11.04%;归属于公司股东的净利润14.39亿元,比上年同期(经重述)下降17.42%。公司拟每股派现0.10元(含税),应付股息15.70亿元。
平安观点:
燃料成本居高不下,增收不增利:如我们在三季度报点评中所担忧的,公司全年业绩终未达到预期。在营收增长11.0%的情况下,归母净利润连续第三年下滑。2018年公司售电单位燃料成本236.89元/兆瓦时,同比上升4.85%,总燃料成本较2017年同期增加118.12亿元。
四季度发电增速放缓、上网电价开始下滑:Q4公司完成发电量1037.07亿千瓦时,同比增长3.5%,增速明显放缓。Q4平均上网电价422.75元/兆瓦时,环比增长2.0%、同比下滑1.5%,结束了自1Q17以来连续7个季度的同比正增长。
投资收益未大幅下滑:2017年公司通过处置持有的1.44亿股长江电力股票获得投资收益14.80亿元。2018年底将合营公司香港能源转为子公司确认投资收益11.33亿元,且合营企业时代航运实现盈利确认投资收益2.13亿元,加上其他按权益法核算的长期股权投资,累计同比增加14.07亿元,维持住了投资收益未出现大幅下滑。
投资建议:受制于居高不下的燃料成本,以及四季度电量和电价均表现不佳,公司业绩终不及预期。在2019年继续降电价的大趋势下,我们基于审慎原则下调对公司的盈利预测,预计19/20年EPS为0.28/0.35元(前值0.36/0.46),新增21年EPS预测值0.38元,对应3月19日收盘价19/20/21年PE分别为24.5/19.6/18.0倍,维持“中性”评级。
风险提示:1、上网电价下降;2、电煤价格上涨;3、利用小时回落。