2018年业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2018年报,营收130.7亿元(+8.44%)、归母净利润5.10亿元(+12.07%)、基本完全符合我们5.11亿元的预测,对应EPS为0.87元。我们认为,随着我国直升机加速升级换代与新机型逐步放量,公司有望步入新一轮高成长周期。我们维持前期盈利预测,预计2019-2021年净利润为6.43/8.13/9.97亿元,EPS为1.09/1.38/1.69元,对应PE为42/33/27倍,维持“买入”评级。
聚焦主业,主要财务指标均有明显好转。2018年报的主要亮点:1)业绩提速:公司收入、归母净利润均明显提速,较2017年分别提高了12.22pct、8.38pct。其中2018年航空产品实现营收127.97亿元,YOY+8.16%,占总收入比重约98%。2)毛利率由2017年15.34%下降至13.93%,但净利率从3.78%上升至3.91%,我们判断随着新品放量,盈利能力有望进一步提升。3)三项费用(含研发)占比由2017年10.45%降至9.96%,主要原因是部分研发项目已完工,研发费用同比减少。4)先行指标预示业绩增长:公司存货价值133.6亿元,其中在产品96.6亿元,YOY+12.1%。按照新会计准则,假设公司预收账款与合同负债科目核算口径一致,公司2018年合同负债58亿元,较预收账款YOY+22.6%。5)公司披露分红方案,每10股派发现金人民币2.60元(含税)。
军用直升机开启新一轮高景气周期,民机业务蓄势待发。1)军机方面:我国军用直升机发展远落后于美国,存在数量少、吨位谱系不全等问题。而需求最大、最急迫的10吨级直升机、及20吨级重型直升机仍全部依赖进口。当前我国国防现代化建设正加速,我们认为在军费投入向航空装备倾斜的背景下,我国军用直升机将迎来新一轮快速成长期。2)民机方面:2018年公司在民机科研方面深入开展“一机首飞”、“一机论证”、“两机取证”等工作,各型直升机销售稳中有进,各主打产品逐步站稳市场。同时赴非洲开展Y12和AC312推介工作,努力推进“一带一路”市场的开拓。我们认为在低空空域开放等政策的扶持下,公司民机业务有望显著受益。
风险提示:1)军品订单波动性较大;2)新机型量产进度不及预期。