结论与建议:
新华保险发布年报,公司全年实现净利77亿,YOY增52.8%,与之前业绩快报基本一致。在强监管的背景下新华保险加大了健康险销售,幷带来了新业务价值率的提升。从保费数据来看,续期保费依旧是新华保费增长的主要推动力。投资方面,公司较好地抓住利率时间窗口,增加了协议定期存款配置,投资收益率整体表现稳定。看好新华保险继续发挥其健康险特色经营以及未来内含价值增长,目前估值处于低位,维持“买入”的投资建议。
业绩符合预期:新华保险2018年全年实现营收1542亿,YOY 增7.0%,实现净利79亿,YOY 增47.2%,业绩与之前业绩快报基本一致。
续期保费推升全年总保费增11.9%:从保费端来看,2018年全年总保费1223亿,YOY 增11.9%,其中续期保费为保费增长的主要贡献,YOY 增24.9%至959亿,新单保费(不考虑短期险)增长有所乏力,YOY 降近三成,主要受监管环境下年金险负增长拖累。人力方面,截止2018年末新华保险个险营销员达37万,较2017年增6.3%,实现较稳健的增长。公司月均举绩人力17.5万人,YOY 增15.9%,月均举绩率52.8%,YOY 提升6.0pct。
保单质量方面,个险13月及25月继续率均有所提升,YOY 分别增1.3pct、1.9pct 至90.7%、84.9%。
投资收益率有所回落,增加定期存款配置:从投资端来看,2018年总投资收益率4.6%,YOY 降0.6pct,主要受权益市场回落影响,净投资收益率5.0%,基本保持稳定。资产配置方面,公司较好地抓住高利率的时间窗口,增加了协议定期存款配置。
新业务价值正增长:新华保险持续发力保障性保险(如健康险实现近40%的增长,在总保费中占比为34.8%,YOY 提升6.2pct),保单价值率进一步提升,由2017年的39.7%提升至2018年的47.9%。2018年全年公司新业务价值实现1.2%的正增长,在此背景下,2018年末内含价值实现12.8%的较快增长。
投资建议:我们预计公司2019、2020年分别实现净利101亿、133亿,对应前PEV0.8X、0.7X,估值较低,看好新华保险继续发挥其健康险特色经营,给与“买入”的投资建议。
风险提示:宏观经济超预期下行