(一)内生增长+金山矿业并表,提振公司业绩
由于金山矿业并表的影响和原有业务的稳定增长,公司一季度有色金属采选收入的增加提振公司业绩。一季度ROE达到5.21%,同比提高91.54%。公司一季度的表现稳健,将为全年业绩增长奠定坚实基础。金属价格方面,据上期所和国家统计局数据,2019年第一季度国内上期所黄金、白银均价分别为286.47元/克和3676.78元/千克,分别同比上涨3.87%和-2.27%,环比上涨2.95%和3.40%,对于支撑公司的业绩起到了积极作用;铅锭和锌锭的市场价为1.75万元/吨和2.20万元/吨,分别同比下降-8.39%和-15.03%。
(二)需求旺盛叠加联储暂停加息,利好银价上行支撑公司业绩
具有工业金属和贵金属双重特性的白银不仅需求旺盛而且长期来看避险属性有望边际增强。据世界白银协会,2018年全球白银需求达到最近三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%至8.56亿盎司。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大,通胀水平并没有达到预期区间;美国ISM制造业PMI指数等美国领先经济数据指标也预示美国经济前景并不乐观,美国4月制造业采购经理人指数PMI初值52.4,不及预期的52.8。截至2019年4月29日,美债的长短端收益率再次倒挂,5年期国债较3月期国债收益率低11.7bp,预示着美国经济面临的不确定性仍然较大。根据3月美联储议息会议公布的维持利率不变的结果,美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,加息周期可能正式终结乃至转向降息。国际原油价格年内走强,年初至今布油和WTI原油分别上涨36.08%和34.81%,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行和金银比修复带动的白银价格上涨。同时考虑到白银市场需求的旺盛,将利好公司未来的业绩。
(三)产能改扩建、探矿增储和并购项目稳步推进成为未来业绩看点
作为白银龙头企业,盛达矿业未来产能增量可观,金山矿业并入之后,公司白银储量达到8,200 多吨,且矿山品位高,是国内少有的银资源储量超过5,000 吨的公司,银业龙头地位进一步得到巩固。目前,金山正在开展采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作,同时一水硫酸锰生产线的建设,已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖等工作,目前正在大规模开展建设工作。待项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的有效提取和利用,同时将自身产业布局从有色金属扩大到化工饲料行业,为未来两年业绩增长和抗周期风险波动奠定基础。2019年是金山矿业注入上市公司的第一年,根据盛达矿业召开的2018年度第三次临时股东大会,盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺金山矿业公司2019年度净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于2.3亿元,按照2019年完成最低利润值计,2020年的利润增速将达到94.87%。
同时赤峰金都、光大矿业是业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于1.23亿元和8670.85万元,基本与2018年持平,支撑公司的业绩。赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目于2018年12月建成并投入使用,使赤峰金都采、选、尾生产系统实现全部配套,增大了赤峰的选矿能力;目前赤峰金都充填系统建设已完成厂房基础、设备采购等前期准备工作,预计2019年6月底前投入使用,将逐步提高回采率,充分发挥矿山储量的效用。
探矿增储方面,银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,目前正在办理相关探转采手续。2018年光大矿业大地矿区新增银金属量74.68吨、铅金属量7,411.50吨、锌金属量5454吨,平均品位银553.18g/t、铅5.49%、锌4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量763.98吨、锌金属量1488.09吨,平均品位银120.36g/t、铅1.61%、锌3.14%。新增银储量占总储量7.5%,,对增强公司内生增长动力发挥积极作用,且各矿山未来仍有进一步探矿增储的可能性。另外,公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,积极开展考察分析,为公司储备了较为丰富的潜在并购标的;同时公司未来向金属材料精深加工产业链延伸,逐步向技术密集、高附加值的功能金属(新能源等)、金属靶材等材料领域发展。
投资建议
公司在现有矿山改扩建、探矿增储和投资并购等方面的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息缩表进程,财政政策和货币政策将迎来边际宽松积极,配合通胀温和上涨,美实际利率降低,利好贵金属价格上行,从而支撑公司业绩。由于全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,叠加白银需求的旺盛和金银比的修复,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张和改建,将使公司未来的业绩充满弹性。预计公司2019-2020年EPS为0.68/0.79元,对应2019-2020年PE为16x/14x,给予“推荐”评级。
风险提示
1)金银价格大幅下跌;
2)美联储重启加息缩表进程;
3)新建项目投产不及预期。