(一)收购金山矿业,产销量提升提振公司业绩
由于金山矿业纳入合并报表范围以及盛达光彩金属商品贸易收入增加等原因,公司本年度营业收入、净利润同比大幅增长,贸易业务及银锭收入分别增加245.43%及41.94%。公司2018年完成对金山矿业的收购,2018年金山营收达到4.88亿元、净利润达到1.22亿元,分别占公司全年收入和利润的20.4%和21.9%。内生增长方面,2018年在产矿山赤峰金都和光大矿业2018年采矿量达到26.76万吨和21.35万吨,分别同比增加73%和75%;实现净利润9695.71万元和6729.16万元,分别同比增加1.44%和10.29%。产销方面,公司2018年黄金、银锭、铅精粉和锌精粉的销售量分别为0.55吨、224.81吨、1.28万吨和2.25万吨,2018年银锭、铅精粉和锌精粉的销量分别同比增加31.56%、11.16%和16.69%;公司2018年黄金、银锭、铅精粉和锌精粉的产量分别为0.16吨、171.76吨、1.51万吨和2.58万吨,分别同比增加-33.54%、11.33%、34.45%和33.84%。金属价格方面,2018年国内上期所黄金、白银均价分别为273.87元/克和3657.39元/千克,分别同比下跌1.47%和8.78%;铅锭和锌锭的市场价为1.9万元/吨和2.35万元/吨,分别同比上涨3.75%和下降2.14%。
(二)需求旺盛叠加联储暂停加息,利好银价上行支撑公司业绩
据世界白银协会,2018年全球白银需求达到三年高点,超过10亿盎司,较2017年增长4%。与此同时,全球银矿产量连续第三年下降,2018年下降2%,至8.557亿盎司。全球主要白银生产国的矿山供应降幅可能超过行业预期。墨西哥2018年1月至10月的白银产量下降了2.5%,而秘鲁的白银供应量(2018年1月至11月)下降了5%以上。另外从贵金属避险保值的角度,美国经济下行压力逐渐加大;美国ISM制造业PMI指数和零售销售等美国领先经济数据指标的下滑也预示美国经济前景并不乐观。进入2019年4月,美债的长短端收益率再次倒挂,或同样预示着美国经济面临的不确定性加大。在美国经济形势有恶化迹象的情况下,美联储发出了超市场预期的鸽派态度。根据3月美联储议息会议公布,维持利率不变,同时美联储2019年的加息计划由两次调整为不再加息,9月底可能结束缩表的计划,向市场确认了美联储暂停加息周期甚至在必要时刻重新开启货币宽松的预期,给予了黄金重新定价的机会。
另外,近期原油价格重新走强,年初至今布油和WTI原油分别上涨36.08%和34.81%,提升美国的通胀预期,导致美国的实际利率不断压缩,支撑黄金价格的稳步上行。同时考虑到金银比修复的潜在动能和白银需求的旺盛,或将利好银价和公司未来的业绩。
(三)产能扩建和探矿增储项目稳步推进巩固未来成长基础
赤峰金都、光大矿业是业绩承诺期的最后一年,根据三河华冠的业绩承诺,光大矿业和赤峰金都2019年度的扣除非经常性损益以及扣除配套募集资金产生的效益后实现的净利润分别不低于1.23亿元和8670.85万元,基本与2018年持平;2019年是金山矿业注入上市公司的第一年,根据盛达矿业召开的2018年度第三次临时股东大会,盛达集团及其实际控制人赵满堂先生承诺金山矿业公司2019年度净利润不低于7,805.14万元,2019年度和2020年度净利润累计不低于2.3亿元,未来两年金山的业绩释放值得期待;按照2019年最低利润值计算,2020年的利润增速将达到94.87%。目前,金山正在开展采选量由48万吨扩产至90万吨的准备工作,同时抓紧一水硫酸锰生产线的建设,建设项目已完成立项、环评、稳评、主要设备招标和厂区设备基础开挖,大规模开展建设工作。项目建成投产后,金山矿业将完成对银、锰、金的全部有效提取和利用,为未来两年业绩增长打好基础。赤峰金都30万吨选矿厂、尾矿库建设项目于2018年12月建成并投入使用,使赤峰金都采、选、尾生产系统实现全部配套,增大了赤峰的选矿能力。
探矿增储方面,银都矿业于2017年收购的东晟矿业巴彦乌拉矿区累计探明银金属量超过556吨,且探矿前景较好,目前正在办理相关生产手续,其作为银都矿业的分采区,将极大提升供矿能力,对提升银都矿业的盈利能力发挥积极作用。光大矿业大地矿区新增银金属量74.68吨、铅金属量7,411.50吨、锌金属量5454吨,平均品位银553.18g/t、铅5.49%、锌4.04%;赤峰金都十地矿区新增银金属量5.75吨、铅金属量763.98吨、锌金属量1488.09吨,平均品位银120.36g/t、铅1.61%、锌3.14%。未来仍有进一步探矿增储和探转采的可能性。另外,公司坚持按照董事会制定的每年至少并购一个优质项目的目标,积极开展考察分析,为公司储备了较为丰富的潜在并购标的。
投资建议
公司在现有矿山改扩建、探矿增储和投资并购的战略布局方向明确,受益于美联储暂停加息进程,美实际利率降低,利好金银价格上行、支撑公司业绩上行。我们认为全球经济进入共振下行阶段,以美联储为首的的各国央行将重新进入货币边际宽松,黄金、白银等贵金属价格将迎来新的上涨周期。贵金属价格的上涨叠加公司产能的扩张,将使公司未来的业绩充满弹性。
预计公司2019-2020年EPS为0.68/0.79元,对应2019-2020年PE为16x/14x,给予“推荐”评级。
风险提示
1)金银价格大幅下跌;2)美联储重启加息缩表进程;3)新建项目投产不及预期。