事件
公司公布2019年第一季度报告:2019Q1公司实现营收38.04亿元,同比增长16.68%;实现归母净利润1.41亿元,同比增长16.06%;扣非归母净利润1.32亿元,同比增长14.14%。
简评
收入增速提升,业绩符合预期2019Q1
公司营收同增16.68%至38.04亿,增速同比提升9.14pct;Q1归母净利润同增16.06%至1.41亿,与我们预期一致。
并表福悦祥+快速展店驱动收入增长,新签约门店充足2019Q1公司共新开门店12家,其中大卖场6家,综超3家,百货1家,专业店2家,同时并表张家口福悦祥超市11家门店。
截止2019Q1末,公司门店总数752家,19Q1公司新签约门店13家,门店储备充足。我们预计公司2019全年展店100家,且大卖场、胶东外地区开店比例会有所提升,同时新并表的福悦祥超市将在19年加速整合,对公司收入端形成增厚。
分地区看,胶东/胶东外地区收入增速均同比提升,胶东外占比持续提升2019Q1
公司胶东地区收入同比增加9.5%至29.65亿,增速同比提升1.34pct;胶东外地区受益于福悦祥并表收入大幅提升50.43%至5.21亿,增速同比提升42.77pct,胶东外地区收入占比同比提升至3.08pct至13.7%。
分业态看,大卖场收入快速增长2019Q1
公司大卖场/综超/百货/便利店/专业店收入分别同比+22.84%/+6.53%/+3.69%/+85.91%/+15.80%至16.96亿/16.76亿/0.40亿/770万/0.66亿,主要业态均同比实现正增长,其中大卖场业态受益于并表张家口福悦祥超市增速最快。
毛利率持续提升,规模效应逐渐加强2019Q1
公司毛利率21.78%,同比提升0.24pct,其中大卖场/综超/百货/便利店/专业店毛利率分别+0.15/+0.11/+2.36/-0.57/+0.95pct至18.42%/17.64%/13.37%/21.53%/13.29%;胶东地区毛利率同比提升0.3pct至17.98%,胶东外地区毛利率同比下降0.37pct至17.42%,主要受福悦祥并表影响。
净利润率受财务费用率上升影响略有下降,总体保持稳定2019Q1
公司期间费用率同比略增0.39pct至16.99%,其中销售/管理/财务费用率分别同比+0.04pct/-0.16pct/+0.51pct至14.94%/1.95%/0.09%,财务费用率上升主要受存款收益减少与手续费支出增加影响。以上因素驱动公司Q1销售净利率同比略降0.05pct至3.63%,基本保持稳定。
存货周转加快,现金流能力增强2019Q1
公司存货周转天数同比减少5.58天至37.78天,存货周转加快驱动公司19Q1经营性现金流净额同比增加13.3%至4.06亿元。
投资建议:公司胶东地区龙头优势明显,省内扩张稳步推进。青岛维客整合顺利,2018年已转亏为盈,并将在2019年成为公司利润中心。公司深耕生鲜供应链,物流能力强劲,目前多个物流中心建设稳步推进,供应链竞争壁垒优势加强。公司对内管理机制、门店架构持续升级,对外展店提速、跨区域扩张稳步推进,并推进全渠道融合带来业务新增量。并表福悦祥项目与华润超市整体改造进一步打开公司成长空间。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为4.9、5.8、6.7亿,对应PE25X、21X、18X,维持“买入”评级。
风险因素:居民消费边际倾向下降;行业竞争加剧;跨区域、全渠道业务开展不及预期。