18年业绩大幅增长51%符合预期,19年计划继续实现15%-35%较快业绩增长。公司2018年实现营收16.5亿元,同比增长20%;实现业绩4.4亿元,同比大幅增长51%,符合预期。业绩增速显著快于营收增速主要系公司期间毛利率大幅提升所致。分季度看,Q1-4分别实现营收增速42%/58%/32%/-15%,业绩增速65%/162%/93%/-24%,2018Q4单季下滑主要系2017年Q4基数极高所致。2018年拟10派4.1元(含税)转4股,连续3年实现分红率超过30%。同时公司计划2019年实现营收同比增长10%-40%,业绩同比增长15%-35%,营收及业绩增长区间中值均为25%,展现了公司较快增长的信心。
盈利能力持续提升,经营性现金流大幅改善。2018年公司毛利率47.5%,YoY+4.3个pct,预计主要系公司2018年省内大型高速公路等高毛利率项目占比提升,且国企人员薪资上升幅度有限所致;其中省内/省外毛利率分别为53.9%/23.1%,YoY+6.4/-2.5%个pct。期间费用率12.0%,YoY+1.5%,其中销售/管理(加回研发)/财务费用率YoY+0.8/+1.1/-0.4个pct,销售费用率提升系营销活动显著增多所致,管理费用率提升主要系管理人员增加所致。资产减值损失少计提0.2亿元。所得税率较上期下降2.0个pct。归母净利率26.5%,YoY+5.5个pct。受益于去年下半年地方政府资金改善以及“严禁新官不理旧账”等政策的影响,公司现金流显著改善,实现经营性现金流量净额2.6亿元,较上年增加1.4亿元,并创历史新高;收现比与付现比分别为82%与98%,YoY+7.4/+7.8个pct。
积极拓展省外市场,在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。公司在扎实省内市场的基础上持续推动省外扩张,2018年分别实现省内/省外(海外)业务收入13.04/3.43亿元,同比增长19%/25%。2018年受省内永久基本农田、环保要求提升等政策影响新签订单18.4亿元,同比有所下滑(上年同期为23.0亿元),预计随着安徽省基建补短板政策加快落地,省外业务持续拓展,未来订单增长有望加快。同时公司目前在手订单29.6亿元,为公司2018年营收额的1.8倍,较为充裕,仍可促进公司业绩持续较快增长。
国企背景优势显著,未来资产负债表扩张潜力大。大股东交通控股是安徽省高速公路投资运营统一管理平台,实力雄厚,公司背靠交通控股前景广阔。目前公司资产负债表健康,在手现金达7.7亿元,短期刚性债务已全部归还,资产负债率仅30.7%,资产负债表扩张空间大,有较强外延扩张潜力。未来公司有望不断纵向完善“工程投资咨询+规划+设计+建造”和“工程健康监测+诊断+设计+修复”两大产业链,并围绕“勘察设计+”横向进军文化旅游、综合管廊、环境与景观绿道等领域,实现多产业链多业务品类协同发展。
投资建议:我们预测公司2019-2021年的归母净利润分别为5.5/6.7/8.0亿元,同比增长26%/21%/20%,对应EPS分别为1.70/2.05/2.46元(18-21年CAGR为22%)。当前股价对应PE分别为13/11/9倍,鉴于公司未来优异的成长能力及极佳的现金流,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:交通基建投资下滑风险,专业技术人员流失风险,应收账款坏账风险,省外市场拓展不及预期风险等。