事件:公司公告2018年度主要经营数据,【出版业务】销售码洋60亿元(YOY0.89%)、营收28.68亿元(YOY-1.5%)、毛利率19.66%(+0.03pct);【发行业务】销售码洋45.33亿元(YOY5.52%)、营收41.42亿元(YOY7.96%)、毛利率37.59%(+0.27pct);【游戏业务】营收31.17亿元(YOY-21.09%)、毛利率63.10%(-1.18pct)。 点评: 1、公司整体经营情况符合预期,出版和发行业务保持稳健发展。 出版板块整体经营稳健,销售码洋保持增长,毛利率微幅上升;出版及发行业务合计实现营收70.1亿元(YOY3.9%),其中:出版业务实现营收28.68亿元(YOY-1.5%)、毛利率19.66%(+0.03pct),发行业务实现营收41.42亿元(YOY7.96%)、毛利率37.59%(+0.27pct)。 2、游戏出海,18年受国内政策影响较小,老产品业绩支撑,关注19年新产品上线进度及市场表现。自研老产品:核心产品《COK》《AOWE》《COQ》《AOK》等进入成熟期、利润释放。18Q1/Q2/Q3/Q4《COK》月末总注册用户数分别为2.23/2.25/2.26/2.28亿户,付费用户数分别为27.46/25.32/24.30/23.32万户,月流水分别为1.89/1.77/1.68/1.60亿元,流水衰减速度有所放缓。同时,推广费率降至个位数,15-18年推广费率分别为43.46%/32.26%/17.39%/8.37%。《COK》进入第5年,未来将持续围绕核心玩家重点维护,精品长线运营。代理老产品:重点产品《奇迹暖暖》《MR》维持较好表现。《奇迹暖暖》17年4月上线以来(除亚洲外的全球国家和地区),最高进入美国iOS畅销TOP10、流水数千万级,正值芭比60周年,美服版本将推出与芭比的合作系列。新产品储备:①《COD》(自研SLG类/动视暴雪经典IP)即将进行二轮测,此前18年底已在澳大利亚/马来西亚/新加坡/菲律宾进行一轮测;②《恋与制作人》(独代/除中国大陆&港澳台、日韩以外地区),预计将于19Q2上线;③《全面战争:王者归来》(自研),研发打磨中,有望在19下半年上线。其他布局:发行运动类、二次元类,微信小游戏等。 3、公司拟以集中竞价交易方式回购股份,彰显对公司未来持续稳定发展的信心和对公司价值的认可。回购金额不低于1.5亿元且不超过6亿元,回购价不超过15元/股。截止19年2月1日已回购78.78万股,成交价12.59-13.00元/股,支付总金额1002万元。 4、盈利预测与投资评级:游戏板块低估值+现金流好+边际改善+5G应用/云游戏主题催化,公司出版业务稳健+游戏业务弹性。我们预计公司2018-2020年归母净利分别为16.01/17.55/20.51亿,对应当前PE分别为14/13/11X,维持“推荐”评级。 风险提示:游戏行业政策风险;海外竞争程度加剧;产品上线进度及市场表现不及预期;用户获取成本及IP版权价格进一步上涨;玩家偏好改变;公司治理风险;减持风险;市场风格切换等。