事件
国药股份发布2018年年报
2018年公司实现营业收入387.40亿元,同比增长6.77%,归母净利润14.04亿元,同比增长23.01%,扣非净利润12.64亿元,同比增长24.36%,公司2017年完成重大资产重组,4家标的公司1-5月份净利润属于非经常性损益,考虑可比口径我们测算预计同比增长13.2%;经营活动现金流净额为9.82亿元,与去年同期10.74亿相比略有下降;分配方案为10派4.5元。
简评
业绩略超预期,政策动荡下依然保持稳健增长
北京作为全国医改标杆区域,2017年、2018年连续两年医药政策密集推行,2017年4月取消药品加成并实施阳光采购、2018年1月全面执行药品两票制、17种肿瘤药降价、下半年4+7带量采购政策使得药品分销市场出现明显波动,在此背景下,公司依然取得同比13.2%的业绩增长,极为不易。2018Q4单季在2017年Q4单季高基数(同比36%增长)背景下,最终实现了同比15.9%的扣非归母净利润增长,超出市场预期,总体上公司经营依然保持稳健增长。
公司另一主营业务精麻药全国分销业务,继续保持了20%左右的快速增长,凭借积极稳健的经营策略继续保持了80%的一级分销市场份额,并在二级分销网络扩张上今年有所突破。长期来看,公司作为北京区域医药分销龙头和全国精麻药一级分销商,特殊的区位优势和资源禀赋是公司长期持续增长的动力。
医药工业和特色业务继续保持快速增长
报告期内,医药工业保持稳健增长,国瑞药业2018年实现销售同比增长48.99%,净利润同期增长35.15%;国药前景口腔业务,借助产品优势,扩大营销推广,打造全国知名口腔产品服务商品牌,同时公司也将在专业化零售药房领域开展积极探索,积极与供应商开展专业药店DTP品种合作,为公司培育新的利润增长点。
重组公司完成大部分业绩承诺
2018年,重组四家标的公司国控华鸿、国控康辰均达成业绩承诺目标,国控北京、国控天星未达成业绩承诺,达成比例分别为90.61%和54.32%。国控北京面临社区等基层医疗市场竞争加剧及药品降价等因素综合影响,毛利额有所下降。国控天星因历史原因形成了代理销售产品以国产品种为主(约占70%)的品种结构,在两票制政策和持续降价压力下业绩面临压力,预计后续公司将通过资源整合、内部挖潜,督促重组公司实现承诺业绩。
财务指标持续改善,报表质量保持稳健
2018年公司毛利率整体为8.83%,同比增加1.02个百分点,主要是由于国瑞药业两票制低开转高开致毛利率提升,销售费用率由1.91%提升至2.69%,增加0.78个百分点,同样是由于两票制后自产药品推广费增加。年末应收账款周转天数为87.92天,与2018Q1-Q3季度91.6、90.39、89.63天相比,持续改善,这也反映医院端回款周期缩短,北京地区医院整体经营状况受药品取消加成政策的影响在逐步减少。
盈利预测及投资评级
考虑到2018年公司出售青药集团带来1.1亿投资收益的影响,我们预计2019-2021年盈利分别为14.42、16.30和18.37亿元,同比增速分别为2.7%、13.0%和12.4%,对应每股EPS为1.89、2.13和2.40元;扣除投资收益影响,预计2019年扣非同比增长14.1%,维持两位数稳健增长;公司作为北京医药分销和全国精麻药分销龙头,资产质量稳健,区域地位优势显著,我们维持给予买入评级。
风险提示
医药行业受医保控费及带量采购政策影响增速大幅放缓;
北京地区医药商业竞争加剧致毛利率下滑;
重组公司业绩不达标致商誉减值