投资概要
全年业绩扭亏转盈,赚23亿好于预期:
国泰航空近期公布业绩,2018年全年录得盈利23.45亿(港元,下同),而往年爲亏损12.59亿,对应每股盈利约59.6港仙,盈利好于预期。拟派发第二次中期股息每股0.2港元,全年合计派息0.3港元,大增五倍,派息率50%。
燃油成本增加较快,但受益于燃油对冲亏损大幅减少:期内燃油成本增加8.9%,原因是燃油价格上升28%及耗油量增加1.6%,惟因燃油对冲亏损减少77.3%而抵销部分升幅,另外公司投入更多更具燃油效益的新机型,使每收入吨千米耗油量减少了1.9%。
下半年营业盈利扩大:自2016年下半年来,公司已经录得连续三个半年度营业亏损,今年上半年在总收入同比增长15.7%和营业开支增长8.24%的带动下,营业溢利再次由负转正,达到6.97亿元。下半年国泰航空的总收入和营业开支则分别按年升12.7%和7.65%,营业溢利则扩大至28.98亿元,环比上半年劲升316%。
财务支出增幅缩小,但联营公司贡献明显下滑:下半年财务支出与上半年相比基本持平,同比增加16.6%或15.7亿,至11.04亿元,增幅较上半年的24%大幅缩小。但联营公司贡献的盈利显著下降了37%或7.84亿,至13.13亿,反映国航及国货航业绩有所倒退。最终公司下半年的股东应占溢利同比飈升229%或18亿至26.1亿。
客运收益率不断改善和强劲的货运需求在下半年持续:下半年公司客运业务的可载运力投放增幅(+3.78%)继续快于运载旅客人次增速(+1.85%),客座率同比小幅下降0.3个百分点至84.1%。由于收益管理有所改善,燃油附加费增加,和头等舱/商务舱需求持续旺盛,客运收益率不断走高的趋势在下半年持续,客运收益率同比提升6.7%至55.8港仙,整体客运总收入也同比增长10.1%至731.2亿元。
货运业务的强劲势头也在持续,市场对特殊货运的需求增加以及亚洲航綫对进出口较高价值货物的运输,带动公司货运收益率和运载率分别由年中的1.93元,68.3%继续升至全年的2.03元,68.8%,整体货运收入增速也由上半年的16.3%加快至全年的18.5%,达到283.16亿元。
转型计划初显成效:管理层表示转型计划进度理想,期间公司重组了总部团队架构,委任了新的管理及领导团队推行了一系列控制成本等举措,取得一定成效,单位吨公里基本成本(除燃油)仅增1.9%,由2.14元升至2.25元。爲期三年的转型计划还余一年,爲增强竞争力,公司会继续扩大航綫网络至更多香港未有航班到达的航綫,加开受欢迎的航綫班次,及运作更多具燃油效益的飞机等。据悉,公司今年计划至少增聘2000名员工,包括机组人员、机师及地勤人员等,我们认爲,这反映了管理层对未来预期乐观。截至去年底止,国泰航空在全球雇用逾3.24万名员工。
投资建议:
2019年首月的营运数据显示客运需求表现理想,但货运需求较往年逊色。全球货运业受中美贸易磋商进展影响,前景难料,但电商及跨境贸易兴盛,以及国内中産阶级消费升级,公司的高附加值航空货运将受惠。根据最新的财务预测,我们给予目标价15.7港元,对应2019/2020年各0.93/0.89倍 P/B,维持增持评级。(现价截至2019年3月22日)
风险:油价大幅飈升,人民币汇率大幅贬值影响联营公司盈利,经济衰退抑制航空需求,转型计划遇挫。