事件:公司公告,2018年实现营收28911.8亿,同比增长22.5%,归母净利润630.9亿,同比增长23.4%。派发股利每股0.26元,全年派发股利508.5亿。
油气上涨带动营收增长,Q4受联化事件和油价影响:2018年公司油气当量产量微增0.6%,成品油产量增长2.7%,成品油经销量下降0.2%,化工品产量下降0.4%。勘探开发、炼油、化工、营销分销板块营收同比增长27.1%\24.9%\24.9%\18.2%。油价上涨带动上下游价格上升,布伦特原油2018年均价71.0美元/桶,同比上涨31.1%。2018年期间费用率为4.8%,同比降低1pct。四季度受到油价持续下跌拖累和联化事件影响,单季业绩环比下滑152.7亿。联化全年亏损40.2亿,同比增亏78.8亿。联化事件属一次性影响,联化代表国内最前线的原油贸易水平,事件后公司的风险管控势必更加严格。随着油价企稳向上,公司业绩同比有望继续提升。
原油产量维稳,天然气和化工品高增长:国内天然气需求保持高速增长,年报显示全年境内天然气表观消费量2803亿方,同比增长18.1%。成品油表观消费量3.25亿吨,同比增长6.0%。公司2019年计划资本支出1363亿,其中勘探及开发板块596亿,同比增加174亿;炼油板块279亿,同比持平;营销及分销板块218亿,同比增加4亿;化工板块233亿,同比增加37亿。2019年计划生产原油2.88亿桶;生产天然气10191亿立方英尺;加工原油2.46亿吨;生产乙烯1212万吨。公司把握天然气和化工品需求增长之机,重点上产页岩气项目和储气库、加快中科炼化等重大项目落地,保持天然气和炼化产销增长。
销售板块上市继续推进,未来发展可期:2014年公司宣布销售公司引入25家投资者资金1070.94亿,占增资后股份29.99%。2015年25家投资者缴纳价款共计1050.44亿(约占销售公司29.58%股权),相当于投后估值3551亿。2017年公司公告,中国石化销售股份有限公司计划在境外上市10%的股份。年报显示,销售有限公司净资产2080.7亿,净利润219.9亿。销售板块引入民营资本后,探索“互联网+加油站+便利店+综合服务”新模式,非油业务保持快速增长,考虑中国石化加油站品牌影响力,独立上市后有望增强销售业务活力,提升资产估值水平。
投资建议:预计2019-2021年EPS0.58/0.60/0.64元,维持买入-A评级,6个月目标价6.6元,对应PE11/10/10倍。
风险提示:油价持续性下跌,成品油和化工品需求增长不及预期等。