事件:公司发布2018年年报,报告期内公司实现营业收入16.32亿元,同比增长60.58%;实现归母净利润3.35亿元,同比增长26.88%。公司拟每10股派现10元(含税)并转增4股。
点评:
城燃业务利润继续增长,净资产增值抵消大部分并购费用
2018年公司城市燃气业务实现售气量6.5亿方,同比增长17.81%,售气业务实现营收9.62亿元,同比增长19.59%,维持快速增长,售气毛利率26.54%,同比下滑1.4个百分点。城市燃气接驳业务2018年实现3.1万户,同比减少1.1万户,燃气接驳业务营收2.08亿元,同比基本持平,接驳毛利率55.65%,同比增加5.8个百分点,户数下降但营收持平以及毛利率上行应该是由于接驳业务中工商业接驳增加所致。整体城市燃气业务来看,2018年实现收入11.7亿元,同比增长15.4%;实现毛利3.7亿元,同比增长12.2%。公司2018年收购港股亚美能源50.5%股份于9月开始并表,并表后亚美能源实现净利润1.7亿,归属上市公司净利润约0.85亿元。此外,公司由于亚美能源净资产增值而获得的营业外收入2.1亿元是公司业绩超出此前我们预期的主要来源,在扣除所得税后,营业外收入为归母净利润贡献约1.58亿元。
综上,2018年业绩3.35亿的拆分可以大致等于:新疆本部城市燃气利润3.2亿元+亚美能源并表0.85亿元+亚美能源净资产增值1.58亿元-并购产生的财务费用1亿元-并购产生的中介费用1.25亿元。
煤层气销售价格持续走高,亚美能源实现量价齐升
2018年亚美能源实现营业总收入12.58亿元,同比增长71%;实现净利润4.13亿元,同比增长125.4%。天然气总产量8.02亿方,同比增长27.4%;其中潘庄区块产量7.05亿方,同比增长23.44%,马必区块产量0.97亿方,同比增长65.9%。潘庄区块2018年销售均价为1.67元/方,同比增长27.5%;其中2018年Q1至Q3分别为1.57元/方、1.5元/方、1.66元/方,2018Q4经测算约为1.8元/方。按照公司净销量5.6亿方计算,公司单方气净利润为0.7375元/方(包含补贴及增值税返还)。2019年,我们预计亚美能源潘庄区块产量达到8亿方,马必区块产量达到1亿方,总产量达到9亿方,总销量达到8.8亿方。由于国内燃气供需偏紧以及中石油淡季仍有可能继续维持高位门站价格,我们预计2019年煤层气价格将全年维持高位。
18-19年业绩将持续释放,继续强烈推荐
公司主要看点是亚美能源煤层气业务量价齐升:受益于中石油门站涨价,公司煤层气销售价格可以跟随上涨。随着潘庄的稳定增产以及马必区块2020年即将开始上产,我们预计亚美能源现有区块将在2023年达到20亿方/年的产能,在这期间公司将实现量价齐升。此外,国家层面以及山西省都在大力推进煤层气的开采和利用,并且国家发改委于3月取消了对外合作油气项目审批制度改为备案制,亚美能源未来将有可能继续获取新的区块进行开采,进一步增厚业绩。假设2019年亚美能源煤层气销售均价达到1.8元/方,总产量9亿方,净销量6.3亿方,则19年亚美能源有望实现净利润5.2亿元,新天然气并表业绩将达到2.6亿元。我们预计2019年公司将实现归母净利润4.25亿元,其中新疆城市燃气业务贡献2.8亿元+亚美能源全年贡献2.65亿元-财务成本1.2亿元。预计2019-2021年,公司将实现归母净利润4.25亿元/5.72亿元/7.36亿元,对应PE为15.35倍/11.4倍/8.86倍,继续给予“强烈推荐”评级。
风险提示:公司燃气销售及业务拓展不及预期;整合亚美能源进度不及预期;公司购销价差减小风险;产业政策风险