事件:(1)公司预计2019年Q1归母净利润亏损0.12-0.15亿;(3)台湾工商时报消息,台湾偏光片供应商诚美材(原奇美)针对部分面板厂涨价,涨幅5-10%。
点评:我们3月12日报告中强调目前全球偏光片开始供需紧张,行业涨价周期有望持续到2020年,三利谱作为国内偏光片行业领先公司,我们看好19年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长逻辑。由于公司合肥产线Q1处于产能快速爬坡阶段,新产能盈利能力处于提升周期、产品涨价会略有滞后,公司Q1单季度盈利不佳(略低于市场预期)属于新产品拓展阶段正常现象,不改变中长期成长逻辑。我们预计公司19Q1是营收增速拐点(超过30%,验证产能释放拐点)、19Q2是盈利拐点(新产线开始盈利,并开始受益于行业涨价),持续看好公司投资机会。
1.19Q1将是公司营收增速拐点,19Q2是盈利拐点 公司19年Q1业绩略不及市场预期,主要由于:(1)公司合肥产线处于量产后的良率、产能爬坡后期,产品单位制造成本相对较高;(2)公司19Q1销售产品主要使用18Q4进口材料,由于人民币贬值导致材料成本较高。我们认为19Q1以后人民币汇率贬值、新产线爬坡等压力因素开始弱化,公司受益于行业景气周期开始逐步体现,我们预计公司19Q1是营收增速拐点(超过30%,验证产能释放拐点),19Q2是盈利拐点。
2.上游光学基膜是核心产能瓶颈,偏光片景气周期有望持续到2020年 我们认为,19年开启的偏光片涨价周期是由于供需因素驱动,而非原材料成本推动:(1)需求端,2019年后LCD新产能持续开出,特别是华星G11产线和京东方G10.5产线,对大尺寸偏光片需求持续增加;(2)供给端,由于偏光片行业近年来盈利能力不佳,相关供应商扩产意愿不强;(3)偏光片上游光学基膜(PVA/TAC/PET等)主要产能由日本公司把握,日本公司通常采取保守产能策略,是限制偏光片产能的核心因素;(4)偏光片行业竞争格局集中,前三大供应商(LG化学、日东、住友)市场份额之和超过65%,对客户具备较强议价能力。我们预计2019-2020年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端LCD面板的速度,偏光片行业景气周期有望持续到2020年。
3.投资建议:
我们看好19年开始公司受益于大尺寸国产化突破+产能扩张+偏光片涨价的成长性,短期季度业绩不佳不改中长期量价齐升逻辑,维持公司19-20年归母净利润1.2/2.1亿盈利预测,目前股价对应PE分别为30/17倍,维持买入评级。 风险提示:公司募投产能、FPD新产能释放不及预期;竞争加剧风险;行业景气度持续性不及预期。