事件:公司公告2018年年报,实现营业收入19.30亿元,同比增长37.82%,归母净利润5.63亿元,同比增长25.98%,扣非净利润5.35亿元,同比增长29.17%。
化学发光占比持续提高,仍是业绩增长主要驱动因素。2018Q4单季度实现营业收入5.69亿元,同比增长36%,归母净利润1.52亿元,同比增长23%,扣非净利润1.40亿元,同比增长24%。整体来看,收入端增速较快一方面是由于化学发光试剂收入继续保持了45+%的高速增长,目前发光试剂占总收入超过40%,另一方面源于生化仪业务并表时间较2017年多一个季度;利润增速低于收入增速主要是由于低毛利生化仪业务占比继续扩大带来综合毛利率下降1.11pp,同时研发投入持续提高带来期间费用率同比提高0.80pp。
化学发光延续高增长,生化、微生物等细分领域逐渐发力。2018年公司新增化学发光装机超过900台,全国总装机量预计超过3100台,实现发光试剂收入8+亿元,同比增长45+%,延续了一直以来的高增长,考虑到公司100速发光设备已于2019年初获批,我们预计未来三年发光试剂有望继续保持25%以上增长;除此之外,公司生化和微生物业务继续保持强竞争优势,其中微生物试剂业务保持18%的稳定增长,微生物质谱已于2018年5月获批,全年装机超过20台,有望持续提高公司在三级以上医院的品牌力;生化业务中盛世君晖生化仪业务预计实现约2.2亿左右收入,百奥泰康生化试剂实现收入6441万元,利润1760万元,未来有望伴随流水线的获批装机实现快速的增长。
自研+引入海外先进技术,强势布局分子诊断。分子诊断是IVD领域增速最快的细分之一,公司一方面通过自主研发开发全自动核酸检测设备,另一方面参股芬兰Mobidiag,引入欧洲先进分子诊断POCT技术,强化分子诊断布局,并加速在研项目的产业化。
盈利预测与估值:我们预计2019-2021年公司收入25.31、32.39、41.27亿元,同比增长31.14%、27.98%、27.42%,归母净利润7.27、9.45、12.09亿元,同比增长29.20%、29.98%、27.98%,对应EPS为1.73、2.25、2.88。目前公司股价对应2019年32倍PE,考虑到化学发光行业高景气度,公司化学发光产品有望持续高增长,同时通过自研+合作,不断推出具备高成长性的产品,我们认为公司2019年合理估值区间为40-45倍PE,合理价格区间为69-78元,维持“买入”评级。
风险提示:产品推广不达预期风险,政策变化风险。