事件:公司发布2018年年报,全年总营收772亿元,同比增长26.4%,超过此前公司预计的750亿元;归母净利润352亿元,同比增长30.0%,超过业绩预告的340亿元。单Q4公司实现营收222.3亿元,同比增长34.1%;归母净利润104.7亿元,同比增长47.6%。
Q4加大茅台酒发货量,营收增长超预期。全年茅台酒销量3.25万吨,同比增长7.5%,超出市场预期。公司Q4加大配额以外狗茅生肖酒、精品酒投放量,预计Q4加大发货量至9700-9800吨。公司全年茅台酒销售收入654.87亿元,同比增长25%;单Q4茅台酒销售收入192.2亿元,同比增长37.4%,增速环比2018Q3大幅提升。2018全年茅台酒销售吨价201.7万元,同比增长16.3%,吨价提升源于公司2017年底提升茅台飞天出厂价18%。此外2018年直营渠道销售占比由2017年的10.7%下降至5.9%,叠加低度茅台酒销量占比增长,因而整体吨价提升幅度略低于18%。
聚焦133战略,系列酒吨价提升明显。公司深入推进133战略,大力发展系列酒,2018年系列酒销售收入超额完成80亿目标,同比增长39.9%;销量与去年同期持平,吨酒价27.1万吨,同比增长40.5%;2018年系列酒毛利率为71.1%,同比提升8.3个百分点。
毛利率提升叠加销售费用下降,业绩再超预期。受益于2018年飞天提价,公司全年毛利率水平为91.1%,同比增长1.3个百分点。2018年Q4销售费用-2.74亿元,全年销售费用25.72亿元,销售费用率3.3%,同比下降1.6个百分点。细分销售费用来看,广告宣传及市场拓展费用同比减少3.9亿元,预计是公司前三个季度计提过多的原因。上述原因贡献公司归母净利润同比增长30%,高于营收增速。
Q4预收账款环比增长,经营性现金流靓眼。公司年末预收账款135.77亿元,较三季度末增长21.6%,说明四季度经销商积极打款,备货春节动销。公司2018年销售商品收到现金842.7亿元,同比增长30.8%,受益于公司2018年飞天提价以及2019年春节提前。
投资建议:公司2019年收入增长目标14%,预计完成难度不大,同时加大直营占比有利于进一步推高毛利率水平。我们预计2019/20/21年归母净利润425.4/498.9/579.7亿元,同比+20.8%/17.3%/16.2%,当前市值对应PE 23.8/20.3/17.5倍。维持“买入”评级。
风险提示:宏观经济下行、食品安全问题、行业竞争激烈、渠道动销不及预期。