事件:公司公布2018 年年度报告,公司实现营业收入50.74 亿元,同比增长19.24%,其中主营业务收入45.88 亿元,同比增长19.81%;归属于上市公司股东的净利润6.11 亿元,同比增长29.91%;基本每股收益2.21 元,公司年报拟10 派9.90 元 (含税)。 业绩符合预期,车灯龙头冉冉升起:根据中汽协数据,2018 年,中国乘用车产销分别完成 2,352 万辆和 2,371 万辆,同比分别下降 5.2%和 4.1%,在行业负增长的基调下,公司利润水平逆势而上,实现接近30% 的增长,公司成长性再一次兑现。
毛利率提升叠加费用率下降,投资回报率持续提升:2018年,车灯业务毛利率为23.6%,同比提升0.75个百分点,持续提高。费用管控持续优化,2018年三费费率为9.02%,同比下降0.88个百分点。四季度毛利率为25.86%,增长态势持续。我们认为主要得益于大众宝莱等产品上量带来的贡献。此外,公司18年ROE同比提升2.3个百分点至14%。我们认为财务表现的优化主要得益于良品率持续改善与附加值较高的LED车灯产品爬坡上量。
未来三年大年延续,德系日系双元增长:我们认为,未来三年依然是公司业绩大年。2019 年德系订单饱满,一季度探歌大灯上量,全年大众探岳, 速腾,迈腾的LED 产品爬坡,奥迪A3,Q5 的LED 车灯也逐渐上量。此外,2019 年,公司扩宽自主品牌业务,为吉利帝豪,缤瑞的FE 平台改款的LED 灯进行配套。展望2020 年,公司亮点更值得期待,轩逸,致炫等车型的LED 大灯配套在途,并有望获得更多主力车型配套,公司未来三年高增长有望延续。
估值与盈利预测:由于汽车行业增长整体趋缓, 我们预测公司2019/2020/2021 的营收为65/84/104 亿元(先前预测2019/2020 为72/93亿元),净利润为7.5/10.4/13.4 亿元(先前预测2019/2020 为8.1/10.7 亿元),对应2019/2020/2021PE 分别为22/16/12 倍,对应净利润增长率分别为22.68%/38.57%/28.70%,维持“增持”评级不变。
风险提示:产品迭代风险,毛利率下滑风险,主要客户销量下滑风险