2018年利润增长30%,业绩符合预期
2018年星宇股份实现营业收入50.7亿,同比增长19%;实现归母净利6.1亿,同比增长30%(扣非+33.5%),剔除商誉减值后利润6.4亿(略超预期);拆分报告期,Q4营收13.5亿,+8.2%(Q4乘用车销量-15%),Q4利润+17%(扣非利润+22%)。整体来看,年报业绩符合预期,四季度毛利率显著提升(主要原因是产品结构改善)。
ROE、毛利率显著提升,年报质量较高
财务指标:18年车灯业务毛利率23.6%,提升0.75pct;三费率9.02%,下降0.88pct。单四季度毛利率25.86%,较前三季度显著提升,得益于产品结构改善、LED产品上量贡献。18年摊薄ROE为14%(扣理财占款ROE超25%),提升2.3pct。公司年报质量较高,经营性现金流入+23%(超营收增速),2018年计提2800万商誉减值(商誉至此全部计提完成)。
跨越周期的强势细分行业,日系进展加速
星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上,近年来产品升级叠加客户开拓加速,保障营收利润增长跨越整车行业周期。2018年下半年以来星宇在日系客户中进展迅速,突破多款大灯项目,进入东风日产、广汽丰田、一汽马自达、东风本田大灯供应体系和广汽本田的尾灯供应体系,至此星宇已经整体进入日系全系品牌。2019年3月,星宇股份斩获一汽丰田最高奖,考虑日系未来两年规划在华产能加速扩充和新车加速导入,日系车配套收入有望大幅提升。
风险提示:国内车市景气度持续下行风险;年降风险。
投资建议:毛利率进入上升通道,维持“买入”投资评级我们认为,星宇股份2018年业绩符合预期,剔除商誉减值计提的利润略超预期,ROE和毛利率显著提升,星宇2018年下半年起进入LED前大灯时代,毛利率正式进入上升通道。产品升级(LED单价翻倍)+客户扩展(日系),星宇19/20年预计30%以上利润增速,低景气度汽车行业中的强势品种。我们预计2019/2020/2021年利润分别8.3/10.9/14.2亿元,对应PE分别19.8/15.1/11.6倍,继续维持一年期合理估值70.3元,维持“买入”投资评级。