核心看点:建筑五金行业格局非常分散,品类规格众多。公司前期大量投入建立了广覆盖的前台营销网络和强大的后台管理体系,搭建起了多产品线集成供应平台,业绩受到一定影响。但随着多品类逐渐培育成熟和渠道投入趋于平稳,集成供应的规模效应和协同效应逐渐释放,多品类扩张有望进入收获期,业绩弹性有望显现。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.73、2.72和3.8亿元,对应EPS分别0.5、0.8、1.2元,对应PE分别为26、16、12倍;我们认为,相比同行业企业,公司业务模式更具服务属性和客户粘性,业绩复合增速更快,首次覆盖给予“买入”评级。
建筑五金“制造+服务”系统集成供应成竞争方向。建筑五金具有“离散为主、流程为辅”、产品多样、订单分散、供货期短等特点,特别是在中高端市场,定制化、个性化的产品需求占比高。建筑五金消费升级、高周转地产开发模式和精装修化的发展趋势下,能否提供质优价中的系统化产品包、快速准确的交付和及时便捷的售后成为供应商核心能力,“制造+服务”成为建筑五金发展方向。而如何控制成本,则是供应商的主要问题。我们认为,规模+数字化管理是降低全链条成本的新模式要点。
坚朗五金:渠道+服务+管理构建竞争优势,多品类布局渐入收获期。1)“坚朗”是国内门窗五金第一品牌,收入规模也远超其他竞争对手。2)通过自建领先完善的直销渠道,向客户提供一站式的采购和技术服务。销售团队超过3800人,销售网络覆盖了国内所有一线城市和重点二三线城市场。3)长期服务关系可以帮助公司深度发掘客户需求潜力,新品类与现有模式存在互补和高度协同,共享销售和客户渠道。4)全国设立了30多个中转仓,提高交付和售后效率。5)全业务流程数字化,优化管理,提高效率,扩张管理边界。
风险提示:下游建筑业波动风险、主要原材料价格波动风险、新市场开拓对业务可持续性增长的风险、并购整合风险、应收账款风险。