公司公告2018年年报:归属净利下滑57%,符合此前业绩预告,扣非扣汇利润实现两位数增长。1)报告期内实现营业收入1149亿元,同比增长12.99%,归属净利27.1亿元,同比下滑57.35%,符合此前业绩预告。2)扣非扣汇利润实现两位数增长。a)2018年非经7.8亿元(17年18.6亿元,其中因转让东航物流获得一次性收益17.54亿元);b)扣汇扣非利润总额同比增长18%。18年汇率贬值5%,17年为升值5.8%,致使2018年汇兑损失达20.4亿元,17年则为收益20亿元,边际影响约40亿。扣汇利润总额59亿,同比下降11%,扣汇扣非利润总额48.7亿元,同比增长17.7%。油价同比大幅增长情形下,实现两位数增长反应一定程度的成本转嫁能力。截止2018年底,公司美元负债占比由17年的28%降至21.5%,汇率敏感性为波动1%影响1.78亿元。(注:2019年经营租赁进表,敏感性或将放大)3)分季度看:收入角度Q1-Q4分别为267、277、335和271亿,同比分别增长9%、17.8%、13.5%及11.7%;净利角度为19.8、3、22.1和-17.8亿,17Q4亏损15.3亿,Q4扣汇利润实现减亏。
提质+降本推动主业增长:座公里收益提升5.7%+单位扣油座公里成本降低2.6%。1)全年ASK增速8.3%,其中国内9.2%,国际6.9%;RPK增速10%,其中国内10.2%,国际9.6%;客座率82.3%,同比增长1.23个百分点,为上市公司中最佳。2)客公里收益:整体0.538元,同比增长4.1%,相当于国航的94.5%,较2017年提升1个百分点;不含油客收增长3.53%;座公里收益:全年提升5.7%,18H1为提升4.7%;测算Q4含油座收同比提升5.1%,在油价单季度大涨35%的情况下,Q4扣汇利润减亏,座收提升是主要推动。3)座公里扣油成本全年减少2.6%。营业成本1024亿,同比增长13.5%,其中航油成本336.8亿,同比增长34%;扣油成本687亿元,同比增长5.6%,低于ASK8.3%的增速,单位扣油座公里成本下降2.6%,其中飞发修理下降30%(或16亿),系因经营性租赁发动机大修同比减少,以及通过减少航材订货量、开展航材送修业务等措施降低维修成本,同时2017年计提了计划退租的A330飞机退租检。4)公司三费(扣汇)合计费用率11.4%,同比下降0.5个百分点。
多维度推进收益水平提升。1)超级枢纽机场+超级承运人格局利于收益水平持续提升。2018年公司在上海、北京、昆明枢纽的市场份额分别提升0.6、0.4和0.8个百分点,当前公司与吉祥航空股权合作推进中(东航产投拟持有吉祥航空15%股权,19年初已受让7%,均瑶方面计划持有东航10%股权),双方在上海市场有望进一步强化,枢纽基地份额的提升将有利于持续提升收益水平。2)积极有效的营销开拓促进了收益质量提升。公司积极开拓客户资源,2018年集团客户9283家,同比增长25.2%,集团客户收入同比增长27.8%;加强与境外TMC(差旅管理公司)合作,相关收入同比增长40.3%。“东方万里行”常旅客会员人数已达3963万人,同比增长18.8%。3)丰富的产品线尝试为未来打下基础。业内率先尝试实施品牌运价体系,针对经济舱分层,推出和完善基础和超级经济舱产品,未来将帮助公司在增值服务方面带来提升。
投资建议:关注波音事件或带来超预期供给影响,叠加减税降费+刺激消费,持续看好行业景气向上。假设19年布油均价65美元,人民币汇率6.71,看好公司在收益端具备持续提升潜力,暂不考虑波音充分影响,我们小幅上调2019-20年盈利预测至85、103亿元(原预测79、102亿元),对应19-20年PE为11.8及9.7倍,处于历史相对低位,维持“强推”评级。
风险提示:油价大幅上涨,汇率大幅贬值,波音事件未带来实质供给影响。