2018年营收放缓,综合毛利率提高,2019Q1业绩增长符合预期:公司实现营收14.93亿元,同比增长20.1%;归母净利润3.06亿元,同比增长20.5%,总体业绩略低于预期。公司业绩放缓主要是受2018年“531”新政的影响,下游扩产节奏及投产节奏放缓所致。毛利率提高0.46个百分点,达到40.1%,主要系营收占比33%的境外业务毛利率提高1.6个百分点所致。2019Q1预告归母净利润同比增长15.65%~35.21%,符合预期。 发出商品高增长,在手订单充足支撑未来两年业绩。从出货量和销量情况来看,公司2018年销售1975管设备,同比增加10.3%;但出货量高达3667管,同比增加77.8%。同期,存货科目占总资产的47%,其中发出商品占存货的86.5%,同比增加77.2%。我们认为,公司在手订单依旧比较充足,未确认收入发出商品高速增长有力支撑公司2019-2020年业绩。
持续高研发投入确保公司产品处于领先地位。“平价上网”是光伏行业发展目标,公司持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发,其中HIT电池工艺技术超洁净HIT单晶制绒清洗设备研发、适用于HIT工艺的其他设备研发也在逐步开展中;Topcon电池工艺技术钝化设备研发已进入样机调试阶段。我们认为,HIT电池片是下一代技术路线,而公司有望在HIT时代继续保持领先地位。
维持“增持”评级。预计公司2019-2021年净利润分别为4.03、5.24、7.28亿元,对应EPS分别为1.26、1.64、2.28元/股,最新收盘价对应PE分别为26.8、20.7、14.9倍。考虑到公司在手订单充足,所处光伏行业景气度较高、HIT技术路线渐近,公司未来三年有望保持高增长,维持“增持”评级。
风险提示:光伏行业政策波动风险、光伏电池片技术迭代研发缓慢、新产品推广不及预期、市场竞争加剧风险。