毛利率及净利率小幅下降,经营性现金流减少:
公司2018年实现综合毛利率为13.49%,同比下降0.31pct,毛利率下降主要由于基建建设业务、基建设计业务毛利率下降所致。公司2018年销售/管理/研发/财务费率为0.24%/4.32%/2.04%/1.33%,同比上升0.05pct/下降0.17pct/上升0.33pct/下降0.59pct,财务费率下降主要由于汇率变动实现汇兑收益。公司2018年经营现金流净额为90.98亿元(2017年为427.41亿元),主要由于应收款项周转速度放缓所致;投资现金流净额为-503.12亿元(2017年为-456.19亿元),主要由于随PPP投资类项目发展,对合营联营企业及相关结构化主体投资增加所致;筹资现金流净额为386.31亿元(2017年为243.08亿元),主要由于发行其他权益工具、债券及短期融资券收到的现金增加所致。
基建建设平稳,设计业务增长较快,海外业务有所下滑:
公司主营业务主要由基建建设、基建设计、疏浚业务三部分组成,2018年实现营收4908.72亿元,同比增长6.49%(扣除振华重工出表影响)。其中基建建设是公司核心业务,2018年全年实现营收4304.88亿元,同比增长5.34%,毛利率12.24%,同比减少0.12pct,基建建设业务收入增加主要由于PPP投资类项目拉动的建造收入增加所致;基建设计业务/疏浚业务/其他业务分别贡献营收315.57/327.74/124.26亿元,同比增加17.03%/减少3.85%/增加66.14%,毛利率分别为21.23%/14.42%/9.58%,同比下降2.74pct/增加1.02pct/增加2.09pct。分地区看,国内区域实现营收3954.97亿元,同比增加18.48%,毛利率13.22%,同比减少1.40pct;海外实现营收953.75亿元,同比减少19.33%,毛利率14.59%,同比增加2.50pct。
新签订单稳步落地,在手订单充足:
公司2018年全年新签订单8908.73亿元,相比2017年全年8810.06亿元,同比增加1.12%。分业务来看,基建建设/基建设计/疏浚业务/其他业务分别签订合同金额7709.94/490.87/569.83/138.09亿元,同比减小1.54%/增加30.80%/17.50%/15.66%,基建建设订单的减少主要受港口建设及铁路建设订单下滑的影响。分地区看,国内新签合同7318.6亿元,占比82%,海外新签合同1590.13亿元,占比12%。新签合同中以PPP投资项目合同额为1523.25亿元(其中:参股项目按照股权比例确认的合同额为379.51亿元),约占公司新签合同额的17%,同比减少18.76%。截至2018年底,公司未完工合同金额为16897.38亿元,为2018年营收的3.4倍,业务储备充足,为公司持续稳健发展提供强有力的支持与保障。
2019年经营目标稳健,保证高质量发展:
2019年公司将全力推动高质量发展,朝着具有全球竞争力的世界一流企业目标持续奋进。公司经营目标为:新签合同额目标计划为同比增速不低于8%;营业收入同比增速不低于10%;“两金”增幅不超过同期营业收入增幅。
财务预测与估值:
基于公司经营更趋稳健,盈利预测由2018-2020年实现归母净利215/232/248亿元调整至2019-2021年实现归母净利212.8/229.9/248.6亿元,同比增长8.1%/8.0%/8.1%,对应EPS为1.32/1.42/1.54元。当前股价对应2019-2021年PE为9.7/8.9/8.3倍,公司作为基建央企龙头,受益基建补短板及一带一路政策,维持“推荐”评级。
风险提示:固定资产投资下行,海外拓展风险等。