事项:
公司公告2018年报,报告期内实现营业收入156.38亿元,同比增长33.85%,归母净利润5.08亿元,同比增长53.54%,与此前业绩预告基本一致。EPS 0.389元。
分季度看:Q1-Q4营收分别增长42%、54%、28%和15%,下半年降速较明显,主要由于委托加工业务下半年增长趋缓(H1为44%,H2为13%),以及房地产结算错期。下半年高毛利的铁路货运(H1为86%,H2为150%)和特种箱业务(H1为11%,H2为18%)收入增长加快,带动四季度毛利率环比提升1.3个百分点(Q1-Q4分别为8.5%、5.5%、5.5%和6.8%)。净利润增速分别为47%、55%、39%和89%。
评论:
受益铁路清算办法变更及特箱业务增长,公司业绩大幅增长
a)货运清算办法变更为公司利润大幅增长的主要原因。铁路货运及临港业务收入24.4亿,同比增长117%,增量13.2亿;毛利4.42亿,同比增长92.6%,增量2.12亿。此外沙鲅铁路货物发送量5440.4万吨,同比增长8.42%,也贡献部分业绩增长。
b)特箱业务维持快速增长。全年特箱发送量130.2万TEU,同比增长38.62%,维持快速增长,特箱业务收入14.1亿,同比增长15.1%,毛利2.76亿,同比增长21.0%,增量0.48亿。毛利率19.6%,增加0.95个百分点。
c)委托加工贸易业务:累计销售委托加工钢材等共166.35万吨,同比增长11.43%。受钢材价格上涨及产销量增加双重因素影响,实现销售收入112.84亿元,同比增长26.83%;实现毛利1.68亿元,同比增长37.34%,增量0.46亿;毛利率较上年同期微增0.11个百分点至1.49%。 以上三项合计贡献毛利增量3.06亿,占总毛利增量的93.2%。
特箱业务政策利好,预计可维持高速增长。近年铁路总公司政策导向一直大力发展集装箱运输和多式联运,18年12月发改委和交通部共同印发《国家物流枢纽布局和建设规划》,持续推进集装箱多式联运。2018年公司投资约21亿购置3.35万只特种集装箱,相比17年末5.77万只增长58%,截至18年中公司特种箱保有量达到7.22万只。受益于政策利好和铁路货运增量计划,预计公司特箱业务仍可保持高速增长。
打赢蓝天保卫战背景下,“公转铁”大有空间,沙鲅线料将充分释放弹性。根据国务院《蓝天保卫战》计划部署和铁总规划,2020年铁路货运将达到47.9亿吨,较17年增长30%,年复合增速达到9.1%,远高于2001-2017复合增速4.1%,公转铁大有空间。同时公司沙鲅线料将充分释放弹性:1)沙鲅线运量上行有能力,18年产能利用率仅64%;2)营口港货源公转铁有空间;
3)运量提升背景下,运价有提升空间。
盈利预测及投资建议:根据公司18年业绩上调19-20年盈利预测,及新增21年预测,预计公司2019-2021年实现归属净利6.37(原预测5.82,+9.4%)、7.59(原预测7.21,+5.3%)、8.86亿元,对应PE 18、15、13倍,公转铁是顶层推动,力度大,态度坚决,公司沙鲅线产能释放有空间,新清算机制下亦将释放经营活力。强调“推荐”评级。
风险提示:经济大幅下滑,公转铁推动不及预期。