事件
公司发布2018年报及2019年一季报,2018年公司实现营业收入2.75亿元,同比下滑21.23%,归母净利润233.10万元,同比下滑97.08%。2019年一季度公司实现营业收入0.84亿元,同比增长15.96%,归母净利润340.31万元,同比下滑75.77%。
我们点评如下:
电信市场资本开支变动较小,无源业务需求平稳。有源业务受Kaiam产品结构调整影响,ROSA销量下滑对公司业绩形成较大影响。18年完成10GPON厂商成都迪谱收购,对有源业务形成一定补充。公司是骨干网波分复用(DWDM)器件重要供应商,产品线还覆盖分路器、有源ROSA等产品。2018年运营商骨干网投入平稳,波分复用器件需求相对平稳,但FTTH建设有所下降,分路器等产品销售承压,整体无源器件业务收入同比下滑8.1%。有源产品业务受主要客户Kaiam产品结构调整的影响,原有ROSA产品销售下滑较大。公司18年完成成都迪谱的收购,6月并表后增厚公司有源收入5362万元、净利润814.63万元,对公司业绩形成一定补充。
产品结构调整,行业竞争持续,毛利率承压。
分业务看,公司无源器件毛利率31.34%,同比下降2.96个百分点;有源业务毛利率24.13%,同比下降12.25个百分点。由于18年公司高毛利的有源ROSA产品销售明显下滑,新增并表的成都迪谱主要为PON光模块产品,行业竞争较为激烈,毛利率较低,产品结构变化导致18年毛利率有所下滑。2019年一季度由于行业竞争持续,公司毛利率继续承压,整体毛利率22.44%,同比下降7.94个百分点。
计提资产减值对短期业绩带来较大影响,短期业务调整阶段费用投入加大,随着海外子公司建设逐步完成、Kaiam相关芯片资产收购完成、新产品收入开始体现,公司费用率有望持续摊薄。2018年公司计提资产减值损失5896万元,其中计提Kaiam股权减值5348万元,计提坏账及存货跌价损失548万元,对短期业绩带来较大影响。2019年一季度,公司设立英国子公司,收购Kaiam英国PLC业务相关资产,对短期利润有一定拖累。19年一季度公司销售费用率1.76%,同比提升1.03个百分点;管理及研发费用率21.79%,同比提升9.92个百分点,公司仍处于新产品和业务整合导入阶段,短期费用率提升较大。随着公司业务梳理完善、产品销售持续增长,未来公司费用率有望持续摊薄。
展望未来,公司无源器件竞争力较强,长期受益流量增长及5G驱动。有源业务产品快速调整,在国内数通客户实现初步进展,同时成都迪谱切入中兴10GPON供应序列,受益运营商10GPON升级需求。
公司DWDM等无源产品部署在骨干网和接入网,有望长期受益网络流量增长以及5G网络建设需求。有源业务公司布局数通光模块、10GPON等新产品,数通光模块已完成部分国内客户的产品测试认证,子公司成都迪谱已切入中兴PON光模块供应序列,同时积极拓展其他设备商客户,受益运营商10GPON升级建设需求,公司有源业务有望恢复快速成长。
投资建议与盈利预测:
公司短期客户产品调整及费用波动对业绩的影响有望逐步消除,无源产品受益流量增长以及5G建设,有望稳步成长,有源产品重点推进数通光模块和10GPON产品,有望逐步走出低谷。由于短期价格竞争及非经常性影响超预期,下调公司19-20年净利润从0.98、1.40亿元至0.70、0.90亿元,同时预计21年净利润1.11亿元,对应19年48倍市盈率,维持“增持”评级。
风险提示:下游资本开支低预期、技术研发风险、价格竞争超预期