事件:3月29日晚,交通银行披露18年年报:全年实现营业收入2127亿,同比增8.5%;实现归属于母公司股东净利润736.3亿,同比增4.9%;年末总资产9.5万亿,不良率1.49%,拨备覆盖率173.13%。18年加权平均ROE为11.17%。
点评:
净息差逐季改善,拨备前净利增速提升至近年高点
18年全年盈利拆解,主要正面贡献来自生息资产规模平稳增长、息差维持平稳;负面影响为拨备计提力度加大。营收改善持续性较好,18年拨备前利润增速达到12.9%的近年高点。18年净息差1.51%,同比持平,但逐季度来看,呈持续改善态势(18Q1-Q4分别为1.36%、1.45%、1.59%、1.63%),主要受益于18H1资产端利率上行和18H2负债端成本压力明显缓解。2018年计息负债成本率2.62%,环比1H18下降3BP,预计19H1伴随高成本的结构性存款、同业存单到期,负债成本仍有较大下行空间,支撑净息差平稳上行。
中收维持正增长。18年中收412亿(占营收的19.4%),同比增1.7%,银行卡中收同比增23.6%,占中收比重提升至近50%,信用卡业务中收贡献加大。
资产质量向好,拨备进一步提升
18年末不良率1.49%,维持低位;关注贷款额及比例、逾期贷款额及比例均有明显下行,资产质量持续向好。不良高发行业贷款占比进一步压降,18年末制造业及批发零售业贷款占比17.1%(16年为21.9%)。在信贷结构持续优化,风控更趋审慎之下,公司在经济下行周期的风险抵御能力增强。
18年末,拨备覆盖率提升至173.13%的近年高点,较年初提升18.4个百分点。18年末拨贷比2.59%,较年初提升28bps。拨备抵补充足。
内生资本补充提升,分红预案仅是延迟
18年末核心资本充足率环比、同比均有所上行,内生资本补充情况较好。年报暂未公布分红预案,管理层表示,待可转债发行等落定,将尽快制定预案,提交董事会。影响或不大。
投资建议:深化金融改革稳步推进,基本面平稳向上
19年净息差有较大改善空间;考虑到在经济下行周期,公司或加大拨备计提力度,我们微幅下调19/20年净利润增速预测6.7%/8.3%至5.1%/6.5%。
当前交行ROE偏低,但估值更低,仅0.65倍19年PB。长期来看,作为具有创新改革基因的国有大行,深化金融改革稳步推进,有望持续提升公司治理水平,基本面平稳向上。给予0.9倍19PB目标估值(可比行平均PB(LF)),对应8.67元/股,增持评级。
风险提示:经济下行超预期导致资产质量恶化;负债成本抬升等。