事件:公司发布年报,2018年公司实现营业收入6.08亿元,同比增长14.75%,实现净利润1.36亿元,同比增长18.77%。
产品开拓加强,渠道建设进一步完善
18年业绩增长受益于生物制品收入增长,其中禽用疫苗收入2.14亿元,同比增长16.99%,猪用疫苗收入1.89亿元,同比增长18.19%,此外化药收入1.67亿元,同比增长3.57%,知识产权贸易收入0.30亿元,同比增长40.37%。公司围绕大单品营销,在猪用疫苗方向,针对下游养猪行业低迷态势,大幅降低圆环灭活疫苗终端价格,扩大占有率,积累渠道资源;在禽用疫苗板块,强化推广“434”系列免疫方案,巩固公司领先地位。在销售管理方面,进一步完善了经销商网络布局,加大直销客户开发力度。报告期,公司经销业务收入3.24亿元,较去年同期增长14.80%;直销业务收入2.30亿元,较去年同期增长19.26%。
禽苗行业受益下游景气,静待畜苗行业改善
非洲猪瘟带来生猪产能的大幅去化将提振禽养殖业,我们预计肉禽和蛋禽养殖量有望增加10-15%,同时随着养殖盈利的回升,带来禽苗需求的上升。另一方面,尽管下游生猪养殖行业产能去化对公司短期业绩造成一定影响,但是对生物安全的重视以及养殖规模化趋势不改,随着猪价回升,猪用疫苗有望得到改善,将持续利好产品优质、研发领先的公司。
新品储备充足,研发实力逐渐转化
公司在基因工程、多联多价上等拥有领先优势,预计在19、20年研发实力将继续逐渐转化为新品。禽用疫苗上,报告期间公司积极研发禽流感(H5/H7)等基因工程亚单位疫苗,有望进入重要的禽流感政采苗市场。猪用疫苗上,公司2018年基因工程圆环新品放量,并于2018年10月获得圆支二联疫苗新兽药证书,2019年1月获得伪狂犬流行株基因重组苗新兽药证书,毒株、免疫性能、安全性能方面竞争力较强。在口蹄疫苗上,公司与中牧、中信农业合资成立中普生物获取牌号资源,19年1月已获得OA灭活苗证书,重磅单品基因工程重组口蹄疫疫苗正准备申报临床。
盈利预测与投资建议
上游疫情导致猪用疫苗需求下降,我们预计公司19/20/21年净利润1.50/1.73/2.07亿元(19/20年原值1.86/2.17亿元),同比增长10.79%/15.21%/19.62%,对应EPS分别为0.46/0.53/0.64元,维持“买入”评级。 风险提示:疫情风险,产品销量不达预期,产品审批进度不达预期