公司10倍PE收购贝思特估值较低,将对业绩有显著增厚。公司拟按预估值24.87亿收购贝思特100%股权,其中51%以现金支付,为12.69亿,49%为股份支付,拟发行5619万股支付12.19亿,对应股价21.69元/股,同时募集配套资金不超过3.2亿元。贝思特2018年收入24.24亿,归母净利润2.35亿,资产总额12.91亿,净资产5.45亿,ROE为44.49%,ROA为19.23%。不考虑募集配套资金影响,收购前汇川技术ROE为20.0%(2018业绩快报数据),收购后汇川技术ROE为19.9%,仍维持较高的投资回报率。公司拟发行股份占发行前总股本的3.4%,总体摊薄较少,收购后料将显著增厚公司业绩。
收购贝思特对公司电梯业务有较强协同,稳固公司“现金牛”业务。汇川电梯业务以控制类产品电梯一体机为主,在国产品牌占比90%,外资客户占比并不高,海外市场集中于印度及东南亚等地区。贝思特以电梯的人机界面、线缆系统、门系统为主,其在跨国公司和海外占比60%以上,与奥的斯、通力、蒂森克虏伯、迅达、日立等全球知名品牌电梯厂商建立了稳定的业务合作关系,且已进入其中部分厂商的全球供应商体系,在欧洲市场具有优势。汇川和贝思特的合作将在产品、客户资源、区域布局上形成较好的优势互补。同时,电梯行业里“大配套”已成为主要趋势,更多的跨国企业要求将控制系统、人机界面、线缆系统等整合成大配套系统,由一个具有较强综合实力的企业统一实施,汇川与贝思特的合作,顺应行业发展趋势,将是电梯业务的强强联合。电梯业务将作为公司的现金牛业务,通过此次收购也将持续提升其竞争力而稳健增长,为新能源汽车等高成长业务提供现金支持。
公司在并购整合上有较多成功经验,预计收购贝思特能取得较好效果。汇川历史上的收购均以补全产品线为主,整合也都取得较好效果和经验。此次收购贝思特,公司业绩承诺以跨国企业业务与海外业务累计毛利润、大配套中心交货能力、核心人员离职率为考核,而非通常的净利润为目标,从机制上能减少部分公司在并购后重视短期业绩、推迟长期投入的行为。汇川与贝思特通过合资公司有五年以上合作,汇川以往在收购标的之后管理人才的输出和文化融合都有较好效果,预计贝思特的整合能取得较好成效。
盈利预测、估值及投资评级。考虑到公司收购贝思特100%股权尚未完成,我们暂不调整盈利预测,预计2019-2020年公司归母净利润14.35、18.54亿,EPS为0.86、1.12元。若收购完成将显著增厚公司业绩,电梯业务望取得更快增长,新能源乘用车持续爆发有较大业绩弹性,参考同行业估值水平,上调目标价至33元,对应收购前2019年38倍PE,2020年30倍PE,维持“推荐”评级。
风险提示:固定资产投资增速超预期下降,新能源汽车销量低于预期。