事件:中联重科4月29日披露2019年一季报,实现营收90.17亿元,同比增长41.76%;归母净利润10.02亿元,同比增长165.98%;扣非净利润8.20亿元,同比增长192.28%。
点评:
2019年一季报符合预期,盈利能力与收益质量进一步改善。2019Q1,公司实现总营收90.17亿元(同比+41.76%),归母净利润10.02亿元(同比+165.98%),扣非净利润8.20亿元(同比+192.28%),二手机、法务机出清后,利润表进一步修复,验证我们对于业绩弹性的判断。重要盈利指标进一步改善:2019Q1,公司销售毛利率、净利率分别为30.01%/10.88%,同比+4.68/+5.05pct,环比+0.94/+2.14pct;期间费用率(含研发)为18.51%,同比-1.33pct,环比+2.97pct,其中管理(含研发)/财务/销售费用率同比-1.72/+0.00/+0.39pct,环比+1.53/+1.43/+0.01pct,主要系研发投入和利息费用增加所致;ROE/ROA分别为2.59%/1.02%,同比+1.59/+0.58pct,环比+0.70/+0.28pct。2019Q1,公司固定资产/在建工程分别为52.95/7.41亿元,较2018年年底分别-1.44/+1.03亿元,我们认为公司折旧摊销压力较小,随着规模效应进一步摊薄固定成本,2019年全年毛利率与净利率仍有进一步成长空间。资金成本有望下降、理财收益增厚利润:公司2019/2020年有较大规模的债券到期,我们认为公司有望通过发行利率更低的债券压缩财务费用;2019Q1公司非经常性损益为1.82亿元,主要由战略出售环境业务获得的货币资金进行结构性存款等理财投资贡献。
营运更加高效,现金流进一步改善。销量高速增长:2019Q1,中联销售汽车起重机3429台,同比+81%,环比+100%,市占率为27.62%,同比+1.67pct,环比+4.99pct,市占率提升明显。严格信用销售:2019Q1,公司应收账款/存货周转率分别为0.39/0.63次,同比+0.10/+0.09次,营运效率提升;应收账款与应收票据余额250亿元,其中应收账款236亿元,较期初仅增加6.5亿元,信用销售风险控制更加严格,销售回款明显增加,经营性净现金流达18.67亿元,同比+312%,达到历史上一季度现金流的最高水平。
核心主营2019年仍有需求弹性,增量业务战略清晰。核心主营:基建刺激+环保带动+寿命更新三重因素共驱,认为公司移动式起重机、混凝土设备2019年收入仍具备15%左右的弹性,在2018年二手机、法务机等历史包袱充分出清的基础上,利润有望实现超额释放。增量业务:政策助推装配式建筑占比提升有望带动大型PC塔需求,中联是具备定价权的行业龙头,我们认为塔机2019年塔机对营收的增量贡献有望超20亿元。公司重启挖机业务,预计在2019年形成5000台产能,考虑挖机市场竞争与公司销售渠道限制,我们认为挖机2019年营收贡献有望在12亿元左右。亏损板块:公司进一步精简产品线、调整产品结构、加速智能化布局、严格成本管理,农机板块亏损有望持续收窄。
估值与评级:上调盈利预测,维持“增持”评级。上调盈利预测,原预计公司2019/2020/2021年实现归母净利润26.40/30.07/28.36亿元,现预计2019/2020/2021年实现归母净利润36.39/37.82/33.96亿元,对应EPS0.47/0.48/0.43元,对应PE11/10/11X,考虑到公司经营质量持续改善、资产质量不断优化、利润仍具备弹性,给与2019年13倍PE,目标价6.11元,对应约23%上涨空间。