投资要点:
事件:交通银行发布2018年度报告。18年,公司实现营业收入2126.54亿元(+8.49%,YOY),实现归母净利润736.30亿元(+4.85%,YOY)。18年末,公司不良贷款率为1.49%,较17年末下降0.01个百分点。
净息差驱动收入端持续改善。18年,公司净息差为1.51%,延续Q2以来持续改善态势,Q2以来净息差累计提升0.11个百分点。公司净息差改善一方面是由于公司资产收益率提升,18年公司生息资产收益率在贷款收益率的拉动下较18H1提升0.06个百分点;另一方面是由于公司负债成本率上涨势头得到良好控制,18年公司付息负债成本率在存款成本率上行放缓及同业负债利率下降的驱动下较18H1下降0.03个百分点。得益于净息差持续改善,18年公司营业收入同比增长8.49%,增速较Q1提升19.08个百分点。
资产质量稳中向好,逾期贷款与关注贷款实现规模与占比双降。18年末,公司不良贷款率为1.49%,与Q3末持平。虽然不良率环比未改善,但由于前瞻性指标以及贷款分类准确性进一步改善,因此,认为公司资产质量仍然保持稳中向好的态势。18年末,公司关注类贷款余额1191.11亿元,较Q2末下降23.26亿元,关注类占比2.45%,较Q2末下降0.15个百分点;公司逾期贷款余额891.64亿元,较Q2末下降26.8亿元,逾期贷款占比1.84%,较Q2末下降0.08个百分点;公司不良偏离度87.32%,较Q2末下降3.73个百分点。
调整业务,资本充足率稳步提高。18年下半年以来,公司资本充足连续两季度回升。18年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率与资本充足率分别为11.16%、12.21%与14.37%,分别较Q3提升0.29、0.28与0.29个百分点。公司资本充足率的提升主要是得益于业务调整,18年公司将信贷资源向风险权重更低的零售资产倾斜,全年新增贷款2/3以上投向零售,节约了资产扩张的资本消耗。
投资建议。预计公司19-20年BVPS为9.27与9.98元,以4月4日6.30元的收盘价计算,对应的PB分别为0.68与0.63倍。截至4月3日,公司PB(LF)为0.74倍,明显低于行业平均水平,同时也处于14年以来估值的较低分位,公司当前的估值具有很高的安全边际。公司18年收入端与资产质量出现了明显改善,首次覆盖给予公司“增持”的投资评级。
风险提示:资产质量大幅恶化,系统性风险。