我们认为公司2019Q1业绩大幅增长的原因如下:1)2019Q1电池出货同比大幅增长。公司2019年1月、2月动力电池分别装机2.2GWh、1.0GWh,分别同比增长241%、90%。2019年3月国内动力电池共计装机5GWh,公司暂无数据,假设参照2月46%市占率计算,则公司3月份和Q1装机约为2.3GWh、5.5GWh,分别同比增长120%、148%;2)三费费率下降。2018Q4确认费用较多,但是我们认为公司规模效应降低费率趋势未改,2019Q1费用率应有所下降;3)电池价格未出现大幅下跌。我们预测公司2019年全年电池综合成本同比下降21%左右,2019Q1价格下降幅度应与成本接近,故利润率较为稳定;4)2018Q4部分出货产品在2019Q1结算。根据我们测算,2018Q4预计有2-3GWh电池未确认收入,计入2019Q1后共计7-8GWh电池以及材料业务对应8.9-9.7亿扣非归母净利润,较为合理。
看好公司2019年业绩增长空间。我们认为公司2019年业绩高速增长仍然较为确定,原因如下:1)公司技术仍处领先地位。公司在三元、铁锂以及能量密度和快充方面都具备独特优势,短期内难以被超越;2)公司成本优势明显。公司大电芯技术、持续对上游材料的技术渗透、率先具备811量产能力都为成本优势奠定良好基础;3)竞争格局未变,公司强势地位不改。公司技术和成本优势领先明显,国内二线和国际竞争对手尚未正式入局,2019年公司对车企仍处强势地位,市占率有望创历史新高。
盈利调整与投资建议
维持公司2019/2020年50.9/59.5亿预测净利润和“买入”评级不变。
风险提示
新能源汽车销量不及预期;动力电池价格降幅超预期;解禁带来股价阶段性波动。