事件:佩蒂股份发布2018年度报告、2019年一季度业绩预告、非公开发行A股股票预案。2018年营业收入8.69亿元,同比增长37.55%,归母净利润1.4亿元,同比增长31.42%,扣非净利润1.29亿元,同比增长25.34%。2018Q4营业收入2.59亿元,同比增长23.92%,归母净利润0.37亿元,同比下降19.57%。2019年一季报预告盈利500万元-800万元,同比下降73.3%-83.31%。
国内市场发力,产品结构调整毛利率下降。分业务来看,2018年畜皮咬胶产品营收2.59亿元,同比下降14.5%,毛利率下降3.54%至34.14%;植物咬胶产品营收4.02亿元,同比增长35.88%,毛利率下降3.86%至39.22%;营养肉质零食营收1.85亿元,同比增长983.90%,毛利率增长至25.82%;其他产品营收2275.92万元,同比42.86%。国内销售收入6802.64万元,同比增长123.36%,占比提升至7.83%,由于产品结构调整,公司毛利率下降2.51%至34.76%。费用率方面,销售费用率增长1.31pct至5.01%,主要系积极开拓国内市场以及参加国际宠物会展所致;研发费用率和管理费用率增长0.69pct至12.43%,主要系管理人员涨薪以及股权激励所致;财务费用率下降2.96pct至-0.98%,主要系汇率波动所致。
一季报业绩预告低于预期。营收方面海外订单没有放量,季报业绩预告低于预期主要系1)去年同期收到较高额的政府补助;2)实施股权激励,增加费用;3)国内市场开拓费用大幅增长;4)鸡肉等原材料价格上涨导致。
非公开发行股票,持续布局海外产能,持续看好国内市场开拓。非公开发行股票募集资金总额为不超过5.45亿元,主要用于产能建设,1)新西兰年产4万吨高品质宠物干粮项目,2)柬埔寨年产9,200吨宠物休闲食品项目。越南基地新增5000吨植物咬胶、动植物混合咬胶,净利润贡献接近一半。越南好嚼收购越南德信,布局上游原材料,提升越南基地的供货能力,降低生产成本。国内方面,公司18年在杭州成立全资子公司拓展国内业务,完善国内渠道拓展,预计19年引进新西兰主粮品牌进入国内市场,未来国内收入占比有望持续提升至50%。 投资策略:由于国内开发费用增加,产品结构变化,我们下调盈利预测,预测公司2019-2021年净利润分别为1.67/1.97/2.36亿元,分别增长19.2%/17.8%/19.8%,下调评级至“增持”。
风险提示:汇率波动风险、贸易壁垒风险、国内市场开拓风险。