业绩大幅回升之下ROE较高,规模增速领先同业
从16年到18Q3,8家可比城商行存款同比增速均值从25.9%降到13.5%,而同期成都银行却从12.6%提至19.1%,高出5.6pct;18Q3发债融资(主要是同业存单)大增102%,共同使得计息负债同比增加18.1%。以此为基础,故能实现生息资产规模YoY+19.0%,超出8家均值7.46pct。3Q18年净息差2.30%,比17年升高14BP,高出8家均值22BP,相对17年优势有所扩大。
“量价齐升”之下,净利息收入强势回升,拉动18年营收115.2亿,YoY+19.3%;归母净利润46.5亿,YoY+18.9%;总资产4921亿,YoY+13.24%;ROE高达16.0%,超出8家均值1.75pct,成长性突出。
良好客户基础带来低存款成本,同业负债/贷款扩张潜力待释放
看好规模扩张潜力:1)18年初以来展现出来的揽储能力,来源于其广泛且优质的客户基础,该优势有望继续保持;2)截至18H1同业负债占比21%,距离1/3的限制还有充足空间可用,而19年资金利率有望继续保持低位,发行存单动机加强;3)资本较为充裕,监管鼓励银行多放贷款,企业需求转好。看好息差相对优势:1)存款付息率较低,且当全行业揽储压力加大时,成都因活期占比较高,整体付息率上行有限;2)平均来看,城商行1年期同业存单的发行利率,19年1-2月比18H2低72BP,若该低利率状况持续,以同业负债占比21%测算,或使19年负债成本率下行15BP;3)贷款占比进一步提升,并向小微和民企倾斜,均有望拉动资产端收益率上行。
存量不良或基本出清,贷款结构大幅改善
不良率已触顶回落,不良前瞻指标的同业差距大幅收窄。15-18年间,不良率下降了0.81pct到1.54%,仅高出8家均值24BP;逾期率下降了5.42pct到2.65%,仅高出8家均值1.01pct。虽仍有待出清,但潜在不良包袱已大幅减轻。不良净生成比率已低于8家均值。17年全年为0.91%,已低于8家均值,1H18下降为0.75%,低于8家均值22BP。对公不良高发行业占比持续压降,个贷中房贷占比大幅升高。截至18H1,两个不良高发行业(制造业、批发零售)占比从29%下降到12%;租赁和商务服务占比从4%提升到19%,水利、环境和公共设施管理业从4%提升到14%,这两个行业与地方政府基建密切相关,历来不良率都较低;个贷中房贷占比高达94%。贷款结构中的信用风险已经大幅下降,不同于前几年的情况,“当刮目相看”。
投资建议:存量不良基本出清,业绩回升潜力释放不良率及其前瞻指标于15年触顶并大幅回落,贷款结构改善故而信用风险大幅下降;低成本下揽储实力较强,且同业负债尚有空间,资本也较充足,有望推动贷款高增,使业绩保持强力回升之态势,或由此带来估值提振。预计18-20年净利润增速为18.9%/12.9%/13.3%,对应EPS为1.29/1.45/1.65元,现价对应18/19/20年0.97/0.87/0.78倍PB。首次覆盖给予成都银行1.24倍19年PB,目标价11.87元,增持评级。
风险提示:为完成小微/民企任务而拖累资产质量;投资端收益率超预期下滑;内外部经济环境不确定性加强。