深耕光学精密领域,技术深化横纵拓展延伸。永新光学是中国光学精密仪器及核心光学部件制造商。1)产品涵盖光学中下游,主要包括生物显微镜及工业显微镜、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学镜片及镜头,并拥有“江南”、“NEXCOPE”、“NOVEL”等自主品牌;2)手握海内外主流优质客户,产品主要出口到欧美、日本、新加坡等国家和地区,主要客户包括新美亚、日本尼康、徕卡相机、徕卡显微系统、德国蔡司、捷普、得利捷等;3)股权结构稳定集中,前十大股东累计持股75.76%,其中宁波市国资委、实际控制人曹其东和曹袁丽萍夫妇分别持股占比10.8%,29.5%;4)显微镜主打高端化升级和国产化替代,光学元组件纵向延伸横向拓展,多技术融合+专业技术深化并举。
财务指标稳中有升,盈利能力持续增长。1)公司营收能力稳中有进,2015-2017年前五大客户占比稳定,2017年总计销售占比44.04%;2018Q1-3公司实现营收4.22亿元,同比增长10.38%;2)公司不断优化产品结构,着重发展附加值较高的毛利率产品,盈利能力持续上升。毛利率从2014年的34.58%上升到2017年的42.18%,2017年光学元件组件、显微镜板块毛利率分别上升至48.06%、32.52%,分处同行业上游和中下游水平;3)募投扩张产能,巩固竞争优势。公司上市募资6.01亿,进一步提升产能、工艺升级、加快研发速度、拓展市场空间。2017年,公司显微镜系列、条码扫描仪镜头、平面光学元件、专业成像光学部组件产能分为别11.3万、945万、1158万、115万,产能利用率均过100%,产品单价整体成上升趋势。
光学板块横向拓展,多产品全面开花。我国高端光学能力不足,未来国产化+细分结构机会国内光学厂商机会大。1)募投高端显微镜,突破渗透主流客户,内外销并举,增强品牌影响力;2)工业互联网智能化背景下,条码扫描仪商业及工业应用需求增加,公司预期优先受益;3)运动相机逆势增长,投影渗透拓展至家用娱乐,投影仪出货量有望增加;4)受益于ADAS/自动驾驶未来巨大渗透空间,车载镜头需求呈几何式增长,全球车载镜头2020年预计达到8,000万台。公司车载镜头领域技术领先,扩产持续加码推进顺利,车载镜片方面:累计销量已达数百万件;镜头方面,已与SONY、QuanergySystems、OptoFlux和均胜电子在车载镜头方面建立了合作关系。
投资建议:根据我们对公司扩产及业务推进情况的判断,预测公司2018-2020年营业收入分别为5.92/7.34/9.40亿,净利润分别为131.72/173.58/223.37百万元,预计2019年永新光学PE=35x,得到公司目标价为72.45元,首次覆盖,给予买入评级。
风险提示:下游需求不及预期,扩产缓慢,客户拓展缓慢