事件:公司发布2018年年报,2018年公司实现营业收入15.47亿元,同比增长50.29%;实现归母净利润7.40亿元,同比增长46.01%。
项目运营+推进顺利,基本完成2018年目标。公司投运项目运营稳定,报告期内生活垃圾入库量同比+14.59%至424.36万吨,上网电量同比+14.96%至12.91亿度,基本完成了年初制定的2018年经营计划(计划完成垃圾入库量435万吨,上网电量13.2亿度,完成率均为98%)。公司在建项目推进顺利,武义、瑞安二期、万年项目均在报告期内顺利投产,界首项目亦于2019年2月实现并网发电,生活垃圾焚烧处置规模达1.36万吨/日,同比增长26%。
垃圾焚烧拿单力度不减,生活垃圾清运项目实现突破。在2018年宏观经济下行,融资环境趋紧的条件下,公司仍持续扩张步伐,先后签订临海二期、紫金、奉新等8个垃圾焚烧项目,在手产能(投运+在建+筹建)已达2.53亿吨。公司在持续拓展餐厨和渗沥液项目的同时,亦先后签订平阳县、温州市瓯海区、深圳市龙华区等5个生活垃圾清运合同,一方面保障打通上下游产业链实现利润最大化获取,一方面开拓环卫市场进一步优化公司现金流。
可转债顺利发行,在手现金充裕,项目落地有保障。公司6.7亿可转债成功发行,经营性现金流净额同比+11.95%至7.44亿元,在合适的利率条件下借入长期借款(公司无短期借款),在高资本开支(2018年达10.67亿元)的情况下公司期末在手现金仍余11.80亿元,可较好的保障在建项目的稳步落地。
维持“增持”评级:根据公司2018年经营情况和在建项目落地情况,我们小幅下调公司19-20年的归母净利润至8.90/10.23亿元(原值为9.28/11.68亿元),新增2021年归母净利润预测为11.26亿元,预计公司2019-21年的EPS分别为1.29/1.49/1.64元,当前股价对应PE分别为20/17/16倍。考虑到公司运营项目稳健经营,运营业务高峰期来临,在通过餐厨和环卫业务打通上下游产业链的基础上,辅以优质现金流保障公司进一步扩张,公司业绩将稳健增长,维持“增持”评级。
风险提示:市场竞争导致拿单不及预期;项目进展受阻导致落地不及预期;税收优惠政策变化导致公司盈利能力受影响。