事件:
公司发布2018年年报。报告期,公司实现营收37.62亿元,归母净利润3.25亿元,分别同比增长63.2%和69.12%,符合预期。
公司发布2019年一季报。报告期,公司实现营收6.84亿元,归母净利润5468万元,分别同比增长36.83%和76.73%。
投资要点:
环境修复、生活垃圾、危废处置快速增加,营收快速提升。2018年,公司项目顺利推进,报告期内,1)公司土壤修复龙头地位巩固,环境修复板块实现收入12.95亿元,同比增长68.55%。2)内生外延,危废处置量提升,实现收入11.62亿元,同比增长89.12%。3)泗洪项目投运,和田、濮阳等项目全面建设,生活垃圾处理板块实现收入9.48亿元,同比增长154.53%。毛利率基本持平、规模效应产生,期间费用率下滑。2018年公司销售费用率、管理费用率(含研发费用)、财务费用率分别较上年同期下滑0.48、0.69、0.58个百分点。最终公司实现归母净利润3.25亿元,同比增长69.12%,增速略高于营收增速。
2019年回款增加,改善净利润及现金流。2019年一季度,公司回款较上年同期增长84.59%,因此经营活动产生的现金流量净额同比增长142.41%。同时,由于回款增加,公司2019年一季度冲回资产减值损失1288万元,而2018年一季度确认资产减值损失1278万元,因此账款回收提速对公司2019年净利润产生积极影响。2019年Q1归母净利润同比增长76.73%,高于营收增速。2019年土壤法落地,预期在法律不断规范下,竞争格局将不断优化,公司龙头地位将进一步巩固。
在手订单充沛,支撑业绩高增长。2018年公司不断斩获新订单,1)按经营模式划分,工程承包类订单新增29.02亿元,投资运营类订单新增49.43亿元;2)按业务板块划分,环境修复领域新增订单20.79亿元;生活垃圾处理处置类业务新增订单38.17亿元,危废处理处置类业务新增订单14.07亿元,一般工业固废类业务新增订单3.05亿元;其他类业务新增订单2.38亿元。截止2018年12月31日,公司在手订单金额共计118.65亿元,其中已履行20.04亿元,尚可履行98.61亿元,订单余额较上年提升30.59%,在手订单充沛。
多渠道融资,为业务推进提供充足现金保障。2018年7月公司向社会公开发行面值总额8.4亿元可转换公司债券,期限6年,募集资金将用于邵阳市污泥集中处置工程、贺州生活垃圾焚烧发电、和田生活垃圾焚烧发电、泗洪生活垃圾焚烧发电以及苏州溶剂厂污染地治理。2018年8月,公司申请发行总额不超过12亿元绿色公司债券获得上交所核准;其中一期6亿元绿色公司债券已于2019年3月成功发行。
投资评级与估值:我们维持公司19-20年净利润预测为5.05亿元、6.58亿元,新增2021年净利润预测8.55亿元,对应19年PE为16倍。我们认为公司在手订单充足,土壤法落地后修复景气度提升,积极开拓危废市场,期待后期增长,维持“买入”评级。