海利尔是农药行业制剂、原药和中间体一体化布局的企业,坚持以创新和技术驱动发展,公司的研发中心是国家级企业技术中心。公司未来原药产能布局清晰,制剂利用品牌优势不断扩张,并积极拓展海外市场。近期江苏响水化工企业爆炸,将促进我国农药行业集中度提升,公司是受益标的之一,长期成长性确定。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.06亿、4.96亿和6.24亿,PE分别为16.6倍、13.6倍和10.8倍,维持“强烈推荐-A”投资评级。
公司具备制剂、原药和中间体一体化优势。
公司从农药制剂着手,逐步向上游原药和中间体领域延伸,实现了“中间体-原药-制剂”产业链一体化布局,有效地削弱了原药的周期性波动风险,提高了整体抗风险能力和盈利稳定剂。未来,公司一方面发挥自身在制剂行业的品牌优势和营销优势,不断提升制剂的销售规模;另一方面,不断加大农药原药及中间体的投放,丰富原药品种,利用自产原药进一步增强制剂产品的盈利能力。
原药、制剂、水溶肥产能不断投放,支撑长期成长。
原药方面,公司当前拥有的吡虫啉、啶虫脒和二氯中间体供需关系较好,产品景气度好;17年年底投产的1000吨吡唑醚菌酯产能利用率不断提升;18年二季度开工建设的噻虫嗪、噻虫胺、呋虫胺有望于19年三季度达产;此外,公司规划了2000吨丙硫菌唑原药产能,并于18年年底获得了丙硫菌唑的产品登记证,产能有望于19年年底投入使用。另外,公司有7000吨水性化制剂项目、5万吨水溶性肥料项目以及研发中心扩建项目在建。公司依靠长期的研发投入和行业领先的品牌优势,随着原药、制剂以及水溶肥产能的不断投放,有望实现长期成长。
国内农药行业集中度进一步提升,公司储备大量园区土地,成长空间大。
随着江苏响水工业园区爆炸事件出现,江苏省及全国其他省份将加强对安全环保不达标企业的治理,农药行业集中度提升将加速。此外,国家又致力于培育大的农药企业集团参与国际竞争,公司作为优质上市公司,直接受益。 公司现有产能在潍坊市滨海经济临港工业园,公司于18年6月28日通过竞拍增加了潍坊的土地储备,有利于未来新产品的布局。18年3月30日,公司与青岛新河生态化工科技产业基地管委会签署了投资协议,在平度市新河产业园取得一大块化工园区土地,拟投资20亿元建设环境友好型制剂等生产项目。18年6月14日,公司成功竞得北京上地信息产业基地土地使用权,成交总价4.59亿元,用于应对未来新产品研发、技术人才储备等相关办公需求。 根据公司在原药、制剂、出口三大格局的业务布局,以及公司储备的众多用于生产和研发的土地,可以预见公司成长的天花板较高。
给予“强烈推荐-A”投资评级。我们预计公司2018-2020年净利润分别为4.06亿、4.96亿和6.24亿,EPS分别为2.40元、2.93元和3.69元,PE分别为16.6倍、13.6倍和10.8倍,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”投资评级。对应19年EPS,我们给予17-18倍目标估值,目标价49.79-52.72元。
风险提示。产品价格大幅波动的风险,产能建设不及预期的风险。