公司短期业绩受到组织机构改革的影响承压,但是长期借助国土规划综合解决方案的优势,有望迎来较大的发展机遇。
维持“增持”评级,目标价为26元。2018年公司实现营业收入15.2亿元,同比增长21.45%;实现净利润1.68亿元,同比下降14.60%;一季报预告公司2019YQ1净利润为702-830万元,同比下降35-45%;略低于市场预期。因组织机构改革拖累公司短期业绩,下调公司2019-2021年EPS至0.58(-0.18)/0.73(-0.27)/0.93元,根据软件行业2019年平均45倍PE,维持目标价26元,维持“增持”评级。
加大投入导致成本费用增加。2018年,公司进一步加强了技术创新以及市场开拓,对子公司超图信息进行了组织结构变革,并加大了对国际市场的投入,导致毛利率下降和管理费用率提升。公司2018年毛利率为55.1%,同比下降4.12个百分点;管理费用率为19%,同比增加了0.79个百分点。随着公司内部投入和改革的完成,公司净利润率将逐步修复。
机构改革拖累短期业绩,长期带来发展机遇。2018年,公司受到机构改革影响导致部分订单招标推迟,从长期看自然资源部的成立成为了管理对象最多的一个部委,对厂商在国土、规划、测绘综合解决方案能力提出了要求,恰好是公司的竞争优势所在。
平台软件逐步进行国产化替代。随着政策的推动和公司自身平台产品竞争力的不断提升,公司2018年发布了SuperMap GIS 9D(2019)系列产品,对产品进行全面升级,为进一步国产化替代奠定了基础。
风险提示:1)机构改革落地不及预期;2)政策变动风险。