公司发布2018年年报:2018年全年实现营业收入190.76亿元(YoY +26.3%),归母净利润41.11亿元(YoY +66.2%),扣非后归母净利润37.04亿元(YoY +102.64%),其中Q4营业收入45.09亿元(YoY +16.1%,QoQ -16.5%),归母净利润9.32亿元,扣非后归母净利润6.27亿元(YoY+72.3%,QoQ -50.3%),业绩符合预期。公司全年业绩高增主要是受益于染料及中间体价格大幅上涨,全年毛利率45.4%,较上年提升8.6pct,18Q4扣非后业绩环比下滑主要是由于淡季产品价格回落以及销量下降,Q4单季度毛利率44.0%,环比下降4.6pct。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.50元(含税),共计派发股利12.96亿元。
染料价格中枢提升,促进业绩高增长。染料行业自2017年江浙地区环保督察以来,供需格局持续改善,尤其是2018年4月底苏北化工园区因偷排事件导致园区企业全面关停,供给端进一步收缩,造成产品价格大幅上涨。公司2018年染料业务实现营业收入111.01亿元,同比增长21.5%,产品均价4.59万/吨,同比增长23.5%,销量24.2万吨,同比下降1.7%。环比看,Q4销量5.5万吨,环比下降23.6%,销售价格4.73万/吨,环比下降0.3%,我们判断主要是一方面Q4为传统淡季,另一方面苏北园区部分企业于四季度陆续复产,下游预期环保边际放松,采购积极性下降。
中间体业务量价齐升,成为公司盈利的又一支柱。公司中间体业务2018年实现营业收入36.45亿元,同比增长62.7%,产品均价3.40万/吨,同比增长44.1%,销量10.7万吨,同比增长12.9%,中间体销量同比增长,我们判断是由于竞争对手关停退出,使得公司份额进一步扩大。公司中间体业务主要产品为间苯二胺和间苯二酚,其中间苯二酚由于海外竞争对手退出,产品价格大幅上涨,2018年市场均价约10.3万/吨,同比增长56.2%。环比看,Q4中间体销量2.4万吨,环比下降1.7%,销售价格3.60万/吨,环比下降6.3%。
主要是行业淡季,间苯二酚及二胺价格均有所回落。
天嘉宜爆炸事故导致供给再次收缩,产品价格暴涨助推公司19年业绩再上新台阶。受2019年“321”响水天嘉宜爆炸事故影响,天嘉宜约1万吨间苯二胺产能退出,占国内市场约20%,同时目前响水园区及周边滨海、灌云、灌南园区均停产整治,并且安全大检查已在全国各省市展开。目前间苯二胺行业供给紧张,且染料供给再次收缩,导致产品价格暴涨。
截至4月1日,间苯二胺市场价格已由爆炸前约4.5万/吨上涨至15万/吨,间苯二酚由9万/吨上涨至11万/吨,分散染料市场价格由约4万/吨上涨至6万/吨,预计后续仍有望继续上涨。受益于产品价格大幅上涨,预计公司19Q2业绩将再次爆发,助推19年再创新高。
投资建议:维持“增持”评级,由于产品价格大幅上涨,上调2019-20年,新增2021年盈利预测,预计2019-21年归母净利润59.65(原值48.70)、61.98(原值56.10)、63.91亿元,对应EPS 1.83、1.91、1.96元,PE 10X、10X、10X。
风险提示:染料及中间体价格下跌,房地产业务不及预期