2018净利下降7%,基本符合预期;受益行业景气上行,上调至“买入”
2018年,吉祥航空实现营收143.66亿元,同比增15.7%;油价大幅上涨拖累毛利润同比下降15%至21.46亿元。受益航线补贴同比增长69%至4.39亿元,处置长期股权投资获得一次性收益1.88亿元,归母净利润同比下降7%至12.33亿元,较我们此前预测值略低了4.9%,基本符合预期。我们根据彭博最新汇率预测结合经营状况,上调2019/20年归母净利润至17.55/25.36亿元,首次引入2021年归母净利润34.14亿元;基于737max停飞或超预期,票价放开继续推进,外围油价、汇率相对稳定,我们看好航空景气上行,上调目标价至18.70-19.90元,上调评级至“买入”。
2018全年供给收紧,弃量要价,客座率微降但票价改善5.9%
受民航局供给紧缩政策影响,公司2018年国内线供给增速放缓明显,同比仅增12.1%,增速较去年放缓13.2个百分点,需求同比增11.2%,客座率下滑0.8个百分点。国际线受泰国沉船事件等影响,全年供给同比下降0.8%,需求同比削减1.6%,客座率下滑0.7个百分点。公司采用弃量要价的策略,尽管全年总客座率同比下降0.7个百分点,但票价上涨5.9%,座公里收入改善5.1%。我们分析票价主因:1)行业票价放开管制,航司纷纷上调经济舱全价票上限;2)因燃油价格上涨,燃油附加费恢复征收7个月。
2018年机组、起降服务费上涨较快,油价、汇兑拖累业绩表现
我们测算公司2018年可用吨公里扣油成本同比上涨8.2%,主因:1)机组费用因机队规模及航线密度增加,同比上涨30%;2)起降服务费和其他成本同比各上涨23.6%/27.5%。2018年布伦特原油均价同比上涨30.4%,令航空煤油出厂价上涨28.2%,我们测算由此推高其燃油成本增加约8.4亿元,人民币贬值5.0%带来汇兑损失1400万元,拖累业绩表现。
与东航深化合作,稳固上海竞争力;2019行业多重利好推动业绩上行
2018年,公司及其母公司与东航及其关联公司通过互相增发等方式,深化资本合作,促进双方深化合作,进一步做大做强上海市场。我们认为公司2019年业绩有望增长42%,基于:1)2019年油价同比下降、人民币升值;2)波音737MAX8停飞时长或超预期,有望延长至暑运旺季,助力行业供需关系改善,从而推动公司票价和客座率提升;3)民航发展基金征收标准将从今年7月1日起降低一半;4)夏航季票价放开将继续推进。
上调目标价区间至18.70-19.90元,上调评级至“买入”
考虑:1)基于最新经营状况,上调19E/20E年票价1.6%/1.6%,因民航发展基金征收标准减半下调相关费用;2)根据彭博最新预测更新2019/20年人民币兑美元汇率至6.70/6.70,上调19/20年净利预测2.2%/1.4%至17.55/25.36亿元,引入21年净利润预测34.14亿元。我们参考公司历史3年估值倍数(均值为2.96xPB),考虑行业上行确定性大,给予3.0x-3.2x2019PB(2019BVPS为6.22元),上调目标价区间至18.70-19.90元。
风险提示:油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,经济增速放缓,重大疫情或自然灾害等不可抗力,高峰时刻增长不达预期。